《报告》称，今年以来，央行的流动性管理目标由“合理稳定”转向“合理充裕”。从“量”上看，银行体系超储率并未上升，货币信贷平稳增长，表明央行投放的资金并未淤积在“引水渠”（商业银行），而是基本上全部传导到了实体经济。

从“价”上看，债券利率显著下降，贷款利率稳中趋降，也表明央行投放流动性的利率传导效果正在逐步显现。

《报告》续指，目前在结构上和局部领域，货币政策传导仍面临一些约束。为此，央行采取了定向降准、扩大抵押品范围、推出民营企业债券融资支持工具等多种措施，加强“精准滴灌”，引导金融机构加大对民营企业和小微企业的支持力度。

陈健恒团队则认为，三季度银行超储率从二季度的1.7%回落到1.5%，属于季节性回落。总体来看，目前超储率处于历史上相对中性的水平，这也是货币市场利率并没有降至历史低位的原因。

而从央行报告的表述来看，依然保留了“闸门”的措辞，说明货币市场利率可能不会出现大幅度的下行。“未来央行流动性投放工具将更加多元化和更加有针对性，但从总量来看，未必更大力度的放松。”

《报告》的另一个专栏则着重介绍了目前外汇市场自律机制的发展，指出外汇市场自律机制的成立是推动外汇市场从“他律”为主向“他律”和“自律”并重转变，“外汇市场指导委员会和外汇市场自律机制的双层架构既赋予了市场参与者自律的权利，又为管理部门和市场参与者提供了沟通协调的平台，二者共同构成了我国外汇市场自律体系，这在国际上也具有一定的创新性。”

值得注意的是，《报告》在表述下一阶段进一步深化人民币汇率形成机制改革时，未再提起此前多期《报告》中所言“加大市场决定汇率的力度”，而是新增“在必要时加强宏观审慎管理”，这或暗示央行将加大对人民币汇率的调控。

“当‘既要、又要，还要’的时候，我们认为货币政策本身腾挪的空间不会太大，明年货币市场利率上下的空间也极为有限，总体可能是保持稳定，央行将更多依靠结构性流动性工具来进行定向调控，总量工具层面的作用空间已经不大。”陈健恒团队撰文指出。■