在西安高新区快速崛起之时，西安高新控股这一国有企业的规模也急速膨胀。

发行文件显示，近年来随着公司经营规模的逐步扩大以及高新区内基础设施建设投资力度的加强，西安高新控股的总资产规模持续增长，2015~2017 年末，公司总资产分别为940.29 亿元、1091.85 亿元和1212.56 亿元，呈持续增长的态势。

由此，西安高新控股成为千亿级的庞大国企。不过，发行文件也显示，随着项目建设进程的推进，公司负债规模逐年扩大，2015~2017 年末，公司总负债分别为700.66 亿元、708.13 亿元和810.52 亿元，呈持续增长趋势。

2015~2017 年末，西安高新控股的资产负债率分别为74.51%、 64.86%和66.84%。

评级机构中诚信国际对此表示，从资本结构来看，由于公司负责高新区内基础设施的建设投资，资金需求较大，公司对外融资活动增加，债务规模随之显著上升，但2016 年，随着股东对公司的资本注入，公司资产负债率有明显下降，2017 年债务持续增加使得资产负债率又略有回升。

毛利率大幅下滑   利润总额低于政府补助

相比于庞大的资产规模，西安高新控股的收入水平并不高。2015~2017 年，公司分别实现营业总收入20.31 亿元、35.01 亿元和27.73 亿元，规模有所波动。

对于2017年的收入大幅下滑，西安高新控股认为，原因是占比较高的代建业务下降23.83%，公司代建业务按照成本支出确认收入，2017年受治污减霾影响公司的代建业务受到一定影响

根据《西安市2018-2020 年“铁腕治霾保卫蓝天”秋冬季建设工地扬尘污染防治攻坚专项行动方案》，在采暖期内，西安市范围内禁止出土、拆迁、倒土等土方作业。

西安高新控股表示，这致使公司项目施工停滞, 该项变化影响营业收入约3 亿元。

事实上，代建项目正是该公司最主要的收入来源。

以2017年为例，当年公司实现营业总收入27.73 亿元，其中代建项目实现收入23.29 亿元，在公司营业收入中占比达84.01%。

2017 年，公司还实现房地产销售收入0.70 亿元，房屋租赁收入2.18 亿元，污水处理收入0.17 亿元，担保收入0.29 亿元，物业管理收入0.88 亿元，其他收入0.21 亿元，占营业总收入的比重分别为2.52%、7.86%、0.61%、1.06%、3.18%和0.76%。

在收入水平波动的同时，西安高新控股的盈利能力并不强。以利润总额为例，2015~2017 年，公司利润总额分别为3.64 亿元、4.71 亿元和1.00 亿元，其中2017 年下降幅度较大，主要系当年利息费用较多所致。

净利润方面， 2015年-2017年分别为35132.99万元、47701.42万元、 10956.11万元，均低于政府补助金额。

净利润率方面， 2015年-2017年分别为17.30%、13.63%、3.95%。

毛利率方面，2015~2017 年，公司毛利率分别为9.52%、3.53%和4.90%，总体呈下滑趋势。

对于毛利率大幅下滑，评级机构中诚信国际认为与代建业务有关。

“由于公司代建项目回购均以成本价回购，毛利率为零，且2016 年公司该项业务占比加大，使得当年公司营业毛利率下滑较大”，中诚信国际称。

所谓零成本回购，正是西安高新控股业务模式的核心。

其具体内容为：西安高新控股作为西安市高新区基础设施建设的主体，以“建设—转让”(BT)的形式接受高新区管委会的委托及授权，对高新区范围内的市政、道路、污水管网、 房产及绿化工程等基础设施及公共配套设施开展建设，项目竣工后，高新区管委会根据公司在BT项目上的投资额，以成本价进行回购，回购资金由管委会无条件向其支付，全部用于偿还项目融资及融资利息。

财务数据显示，2015-2017年，西安高新控股的代建业务毛利率分别为0.00%、 0.00%和0.37%。

盈利能力关乎造血能力，而西安高新控股的经营活动现金流近几年基本呈净流出状态， 2015~2017 年，公司经营活动净现金流分别为-47.88 亿元、-99.95 亿元和1.15 亿元。

根据评级机构中诚信国际今年的报告，仍评定西安高新控股有限公司的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。

新京报记者注意到，西安高新控股取得了银行信贷资源的强有力支持。

截至2017 年12 月末，西安高新控股在多家银行共取得授信额度762.63 亿元，其中已使用额度为524.97 亿元，剩余额度为237.67 亿元。

评级机构中诚信国际称，近年来，高新区的区域经济稳步增强;公司作为高新区内基础设施建设及公用事业最重要的建设及运营主体，持续地得到陕西省、西安市政府及高新区管委会很强的支持，公司的业务具有区域垄断优势。

除了垄断地位之外，西安高新控股作为西安市高新区唯一的基础设施建设主体，公司获得了各级政府较多的政策支持和财政补贴。最近三年，西安高新区管委会对其的补贴分别为6.09 亿元、7.05亿元和8.88亿元。

西安高新控股在发行文件中承认，除2017年以外，2015年、2016年、2018年3月末，西安高新公司的营业利润持续为负，但作为高新区内基础设施开发及建设主体，公司享受多种补贴收入，2015年、2016年，公司获得政府补助收入6.09、7.05亿元，主要体现在公司营业外收入中。

这意味着，由于政府补贴具有较大不稳定性，一旦未来政府降低甚至取消相关补贴政策，西安高新控股的营业外收入或其他收益将出现较大幅度下降， 公司的盈利能力也将受到较大影响。

新京报 首席记者 赵毅波