旺报社评

大陆央行24日宣布调降银行人民币存款准备金率0.5个百分点，估计可释出台币3兆多元。人行这项行动，除了面对原来国内的经济问题外，最重要的意义，是提早为即将到来的中美贸易战作好准备，不过，其中仍潜藏着风险值得留意。

人行这次降准是今年以来第3次，相较过去两次有限缩的“定向降准”，这次的降准范围更大，因此虽然降低0.5个百分点，但可释出7千亿人民币，相较4月面向部分金融机构降低1个百分点的存款准备率，释出资金人民币4千亿元，1月的降准释出4500亿人民币资金，这次的手笔与力度明显高于过去。

过去外界一直视大陆的资产泡沫、金融宽松浮滥、影子银行等为大陆金融体系最大的风险，但在经过2年多来的强化金融监管、加速去杠杆后，大陆信用紧缩问题已逐渐发酵，同时也对金融稳定、经济成长产生压力。先后3次的降准，不论是第1次降准备为了“普惠金融”， 或第2次的引导金融机构加大对小微企业的支持力度，还有这次的支持企业“债转股”及向小微企业融资，基本上都是为了纾缓金融体系信用紧缩、支持经济增长。

大陆去年经济成长率6.9%，高于外界原先的预期，原本一度资金外流、有贬值压力的人民币也回稳；而今年全球的经济成长态势又优于去年，因此外界原本多认为大陆经济风险最高的时期已过。不过，大陆因为去杠杆导致高杠杆行业的回落，今年的经济成长率预测值反而较去年下降到6.5%；更重要的是今年年初以来的中美贸易战问题的恶化，对大陆的金融市场与经济都将造成冲击。

美国特朗普政府从年初祭出对冰箱课高关税后，接着是对钢铁铝，最后甚至祭出针对大陆5百亿美元的进口产品课25%高关税。两国虽然经过几次谈判，情势似乎一度缓和，但在5月底特朗普仍宣布要课大陆产品高关税，同时北京也立即回敬报复措施后，特朗普再扬言要对大陆2千亿美元进口产品课高关税，情势有升高态势，而7月6日中美贸易战的第一战就要开打了。

不论是理论或实务来看，贸易战中基本上是不会有赢家，所差者只是大输小输之差别；贸易战中的经济体，出口必然减少同时导致经济成长降低；而全球最大的两个经济体打起贸易战，也容易会对全球贸易与经济都产生伤害，进而再加重原本的损害。如果中美贸易战开打且继续升温，对大陆经济成长的减损预估在0.5个百分点到1个百分点之间。虽然一般认为对经济的冲击仍在大陆可承受的范围内，但毕竟经济下滑会冲击到就业与社会，因此大陆先降准营造较宽松的环境，加大支持企业的力道、降低经济损害。

此外，贸易战同时会冲击金融市场，大陆上海股市已由今年高点下跌近2成，依照市场的定义，其实已快进入空头市场。股市下跌与紧缩当然对企业造成另一个层面的冲击，而目前的下跌只是第1波；如果贸易战扩大加遽，待反映到实体经济与个别产业与企业时，股市仍要再修正下跌。如果不能纾缓，股市下跌最后一定又再回头冲击实体经济，让经济成长率降更多，因此股市问题也是人行必须面对。

事实上美股因贸易战阴影，也随着消息面动辄重挫数百点。人行先营造宽松也有支持股市的涵意，而且，以目前态势看，贸易战短期未必能善了，人行仍有加码再宽松的空间与必要性。

不过，在去杠杆与压制房市的政策环境中，降准仍有一定风险。虽然以定向降准而非全面降息营造宽松环境，对房市与信用环境的助长效果较低，但今年以来3次降准，已在市场放出一兆五千多亿人民币，虽然不是“漫天放水”式的宽松，但还是会助长房市与加大杠杆；至于程度高低，则要视监管单位对资金流向的管理与掌控而定；此外，在金融宽松的同时，对房市的管制力道亦有必要考量加大，以免前功尽弃。但整体来看，人行是在两害相权取其轻中作出此决策，而负面影响多寡则视政策执行力而定。

有关贸易战对大陆经济的冲击，外界有以数据计算，认为首波贸易战的5百亿美元出口仅占中国2兆多总出口的2.3%，即使再加码到1500亿美元，占总出口的7%，占全部GDP（国内生产毛额）的1.3%，而且以附加价值计算，其比重又更低了，因此不必过忧。

这种算法并没错，但要注意的是，过去少见如此大规模的贸易战，一旦发动后，会如何对进出口、产业、消费行为、整体经济造成连锁性影响，其实大部分都不是很清楚，更无实际案例可验证。人行先降准预作准备是正确作法，而且宁可先高估其冲击也切勿低估。更长期而言，深化产业实效、让市场更分散，则是未来必须面对的课题。