工商时报社论

中美贸易摩擦相持不下，全世界的金融市场将要进入一段无人可以控制的湍流，未来几个星期，人民币汇率贬值跌破七的心理关卡、美国联准会提早进入降息循环，将会带给全球股市与汇市难以想像的冲击，而即将在6月28、29日登场的大阪G20峰会，更将是...与川普能否重启谈判的十字路口。

人民币汇率从5月6日起再度展开贬值走势，从6.73人民币兑换1美元，快速贬值到6.92人民币，贬值幅度虽然不到3%，却再度挑战7人民币兑换1美元的心理关卡，人民银行仍然采取调控汇率的政策，从5月中旬开始守在6.90附近，至今已经持续四个星期，继续展现“保七”的既定政策。

“保七”是过去三年来人民银行调控外汇市场的核心目标，人民币在2015至16年曾经走过长期贬值，当时人民币汇率从6.1一路贬值到逼近7的过程，曾经在台湾造成投资人数千亿元损失的TRF（目标可赎回远期契约）风暴，而大陆则出现资金外逃，外汇准备跌破3兆美元大关，金融风暴乌云笼罩的危机。

当年已经69岁的人民银行行长周小川，使出严厉的外汇管制措施，将每年、每人汇出5万美元的额度，缩减到1万美元，针对人头汇款、虚假申报的严厉审查，以及汇款不得作为海外购房、投资等行政措施，严防资金外逃。同时，央行为了杜绝索罗斯等境外大鳄炒作放空人民币，对境外人民币外汇市场严格管控，最后将人民币海外拆借利率拉高到年息25%，将借用海外人民币放空的成本拉高到天价，最终击退放空人民币的对冲大鳄，成功守住“保七”的马其诺防线。

2016年底、2017年初的保七大战之后，去年又因为中美贸易摩擦，再度挑战保七的马其诺防线，人民银行同样严阵以待，并且再度拉高海外人民币拆借利率到45%以上，放空者在习川决定在阿根廷展开会谈之前退去。由于两次资金外逃热潮，人民银行都坚守七的防线，使得人民币“保七”成为极为重要的心理关卡，甚至与货币的信心产生了一定的连结。

不过，人民银行此次显然有意打破“保七”的障碍，原因之一是今年亚洲货币集体对美元贬值，由于韩元率先贬值，新台币、印尼盾、越南盾等也跟进贬值，人民币等于对韩元升值了7%，相较新台币则升值了1.7%，刻意保七，对大陆的出口产业会带来负面的影响；另外则是经过两年的整理，人民银行对于海外人民币的控管更为严谨，对于境内人民币资金外流也建立了完整的总量管制机制，因此即使顺势让人民币贬值破七，也不至于造成集体资金外逃的压力。

第三点可能也是最重要的一点，人民币汇率贬值是对冲对美出口关税上涨的利器，在中美贸易谈判胶着，彼此没有谈判桌压力的现状下，美方无法就人民币汇率贬值继续施压，只要大陆储备足够的低价进口物资，就能取得时间与空间使用贬值策略来延长对美谈判的时程。

5月27日，人民银行由前任行长周小川率先在日本演讲时试水温，认为“市场死守七的底线，有点反应过度”，接着6月7日人民银行行长易纲在接受外国媒体专访时，强调“中国有巨大的政策空间来面对贸易战，无论是汇率、利率、存款准备率、还是货币政策工具，都有足够的空间进行调节。”易纲也特别强调“不认为某个具体数字更为重要”，被市场认为是在暗示人民币不一定要死守保七防线。

其实，人民币汇率保七跟当年经济成长率保七，有异曲同工之妙，在2015年大陆内部也曾热烈讨论经济成长率保七的重要性，后来在国家统计局“只要成长不低于6.5%的增速，就可被视作约7%”的定调下，大陆GDP成长率已经多年在6.5%至7%之间，经济也持续稳健增长，如果中美贸易大战一时无法达成协议，人民币跟着其他亚洲货币，贬值破七，到7.35上下的区间，也不需要太过惊恐。

值得关注的是，美国联准会（Fed）主席鲍尔最近的发言，让外界高度猜测Fed将提早启动降息循环，刺激道琼指数在上周从24,830一路大涨到25,983，一周涨幅高达1,153点，创下今年以来最大的单周涨幅，日本与欧洲央行原本就在通膨目标未达标的前提下，维持超低的利率水准，中国大陆从去年就采取多次调降存款准备金率的宽松政策，今年元月大降准之后，5月又针对中小型银行进行定向降准，释放2,800亿元人民币的强力货币，如果美国联准会再度加入降息行列，新一波的热钱浪潮将要冲击全世界的金融市场。

中美贸易冲突至今无解，而且随着大陆反击声浪不断升温，全世界的贸易体系面临难以想像的重大危机，但是为了缓和贸易风暴，各国央行却又同步采取水淹市场的宽松政策，犹如医生对罹患休克危机的重症病患，不断增加强心剂的剂量，治标不治本的锯箭疗法，无法根治中美贸易冲突的病症，还得等待6月28、29日大阪G20峰会，...与川普是否能够坐下来，真心解决双方的贸易争议。