财经时评

中国政府启动去杠杆以来，不仅是小型企业出现了资金链断裂，多家特大型民营企业近期也陷入债务危机的深渊之中。中民投、海航、中信国安这些千亿级企业正在反复揉搓信用市场脆弱的神经。

近一个月来，中国民企投资巨头中民投陷入多只债券的兑付风波，陷入流动性捉襟见肘的窘境。

总负债接近1800亿元（人民币，下同，359亿新元）的中信国安集团，也面临债务危机；同为民企巨无霸的海航集团，至今仍在流动性泥沼里脱不了身。

据彭博社报道，中国私募基金暖流资产多策略投资总监李凯受访时称，相对于中小公司而言，较大规模的集团公司的信用事件处理起来更为棘手，需要债权人和债务人等多方力量的博弈，往往不能仅从基本面去判断信用风险。大公司的债券余额多，投资者群体较大，潜在损失的波及面广，“传染性”也高于一般的信用事件。

但他也同时指出，在风险逐一释放出来后，当前市场上非理性恐慌有所减少。不过，当前而言，中国在岸市场发生的企业债务违约事件，却是接二连三。

民企巨头偿债压力如山

彭博整理的数据显示，2019年中国在岸市场发生了至少47例新发债券违约事件，违约债券本金合计约331.4亿元，同时还有2188亿元信用债可能面临兑付困难的局面。即便当前经济环境有所改善，这些民企巨头们的偿债压力依然如山，同时融资步履蹒跚，凸显过去两年的去杠杆所引发的中国企业流动性危机远未结束，同时也体现出大型民企在监管上的缺陷。

就以海航集团来说，一年甩卖约3000亿资产后，依然危机重重。4月下旬，海航集团旗下的投资控股公司CWT国际，因未能如期支付贷款利息引发违约事件，导致债权人接管了其持有的本地CWT Pte股权、在美国的投资物业及中国的高尔夫球场，并冻结了其在英国价值超过1.5亿美元（2亿新元）的物业。

就在几年前，海航集团曾掀起中国史上最大规模的全球收购潮之一，大事举债收购海外资产，其中包括前年以14亿元全面收购本地上市公司迅通集团（CWT），并在新加坡股市除牌后，以CWT国际为名在香港上市。

然而，在中国政府担忧资本外流，并大力打击过度举债的去杠杆运动之下，海航集团的收购潮在前年戛然而止。而急速扩张而带来的流动性危机，让海航集团命悬一线。

在海航集团创办人之一的王健去年7月意外离奇身亡后，已退居幕后两年多的海航集团原董事长陈峰，重新挑起管理集团的重任，并按照“党和国家给海航的要求”，领导海航集团回归航空主业，处置非主业资产。

海航流动性困难3月达最高峰

陈峰此前接受央媒的采访时坦承：“这次海航遇到的流动性困难，是由于短贷长投，把一些短期的经营性资金用于国际并购，而且并购的相当一部分资产跟主业关联不太大导致的。”

他也说，集团今年3月的流动性困难达到最高峰，但已安然度过，一季度加大了处置资产力度，实现大量现金回流，但现金回流没有预期的那么高，因为有一些国外的债务结构问题，预计用三年时间可以将负债降到比较健康的状态。

但相较于海航的债务规模，这还远远不足以扭转劣势。根据集团公开的最新财务数据，截至去年6月30日，海航集团仍有约800亿美元的债务，其中250亿美元会在一年内到期。这比该集团的现金及现金等价物和短期投资的总和还多，海航集团的利润甚至都不够支付债务利息。

雪上加霜的是，海航集团此前多笔收购付出的价格可能过高。香港博大资本国际行政总裁温天纳称，在资不抵债的情况下，海航想要通过出售资产获取利润并不现实。

而海航集团长期以来的主要造血机器、旗下的上市公司海航控股上个月底披露的财报显示，受海航集团流动性危机的牵连，海航控股去年亏损达到35.91亿元，这是其2009年以来首度亏损，也是上市以来的最大亏损。

报告还显示，海航集团曾通过海航控股为主体申请三笔银行贷款，用于清偿海航集团境内外公开市场债券，共计占用资金65.7亿元。

面对越来越大的偿付压力，海航集团已经开始挂牌出售核心航空资产。海航集团在3月宣布，以22.5亿港元（3.9亿新元）将廉价航空公司香港快运出售给国泰航空。

盘点今年债券市场上的已经违约的民企名单，不难发现，他们的情形与海航类似，或主业不专，或多领域快速扩张，背后都存在过度依赖负债进行多元化经营的问题。

彭博数据显示，在年内约400亿元的违约债券中，规模居前（含交叉违约）的发行人分别是新光控股、中民投、山东胜通集团、国购投资和中信国安集团。他们大多热衷于多元化扩张，并基本上都有过度负债的嫌疑。

随着中美贸易战硝烟再起，企业盈利恐难改善，海航集团最终可能不得不吞下债务违约的恶果。