得益于外部环境持续改善，人民币兑美元CNY=CFXS周四升破6.8元关口，为五个月来首次，部分头寸甚至押注人民币短期续小升；不过目前国内经济基本面仍不支持人民币大幅升值，且中美贸易谈判虽总体进展顺利，但仍面临变数，后续仍需重点关注美元走向和中美谈判进展，不过人民币或熬过了最困难时刻。

自去年中美贸易战升级以来，贸易战成为谈论人民币汇率所绕不开的话题；去年10月底人民币下探6.9780元低点，距离7元关口仅220点；不过去年11月初中美领导人的“意外”通话，市场紧张情绪逐渐缓解，人民币也从7元边缘逐渐反弹。

去年12月中美领导人G20期间举行会谈并决定暂停贸易战，进一步助力人民币反弹；本周中美副部长级谈判虽未公布明确的谈判结果，但延长谈判期至三天让外界憧憬谈判达成协议的可能；受此影响，市场做多人民币的意愿也随之上升，周四盘中升至6.77元关口附近。

中国商务部新闻发言人高峰周四表示，结构性问题如强制技术转让和知识产权保护等，是此次中美经贸磋商的重要内容，是有进展的，为相互解决问题奠定了基础，增加了相互了解。

美国贸易代表办公室(USTR)则称，两国官员讨论了“在贸易关系中实现公平、互惠和平衡的途径”，会谈亦聚焦于中国方面承诺从美国购买大量农业、能源、制造产品，以及其它产品和服务。

本轮谈判之后，市场将焦点转向1月下旬达沃斯论坛中美高层是否会有进一步的接触。中国国家副主席王岐山和美国总统特朗普均会出席此次论坛。

另一个人民币得以反弹的关键是美指持续偏弱，外界对美国经济可能陷入衰退担忧不断上升，美联储加息大概率进入尾声，此前延续数年的强势美元逐渐失去动能；据路透计算，去年12月中旬美指自高点回落，最大跌幅为2.74%，美指调整缓解了人民币的贬值压力。

而美联储进一步升息可能性下降，有利于减轻中国采取宽松举措面临的压力，配合中国不断对外开放金融市场，最终的资本流出的规模并不大，宽松举措对汇率的冲击有限。

因此不管是横向还是纵向比价看，人民币兑美元的表现都属“中规中矩”水平；去年11月初人民币触及低点后展开反弹至本周四盘中高点，人民币累计升2.83%，和美指表现差不多。

若从今年至今计算，美指累计跌1.17%，而人民币升1.16%，波幅相近。在这期间，欧元升0.85%，日元升1.56%，澳元升1.94%，南非兰特升3.73%，而俄罗斯卢布和巴西雷亚尔分别升4.28%和5.43%，人民币的表现只是好于英镑、韩元和印度卢比等主要货币。

另外从一篮子货币表现看，人民币汇率CFETS指数至去年7月底之后基本维持在92-93.5区间徘徊，也表明在监管层的逆周期举措调节下，人民币走势基本稳定。

当然可以预计，美元不会就此一蹶不振，一旦市场修正美联储的加息预期，或者全球市场避险情绪重燃，美元仍可能重获青睐，人民币届时可能会重新面临压力。

中美都需要一场胜利

近期中美谈判整体顺利，对中美双方而言都需要一场胜利来安抚各自内部需求；当前中美仍就关键问题积极沟通，如果双方能在3月初之前达成协议，对全球金融市场都有利。

对中国而言，国内经济下行压力依旧较大，今年经济增速料续回落，而中国为稳定经济采取偏宽松的货币政策，和美联储的货币政策相背离，利差使得人民币存在潜在的贬值压力，另外贸易战的负面作用不断发酵和外溢，对就业的影响也会逐渐显现。

路透本周最新调查显示，分析师仍预期中国人民币兑美元在六个月内会破七，因黯淡的经济增长展望可能让中国央行今年货币政策更加宽松。

对美国而言，贸易战的双输局面正在显现，苹果公司(AAPL.O)上周下调了营收预期，并将其归咎于中国需求疲弱，这令全球市场感到不安；去年12月初中美领导人会面以来，标普500指数已经跌去超7%，盘中最大跌幅则超过15%。外界认为美股下行会动摇特朗普的强硬态度。

中美双方若不能在3月1日之前达成协议，届时美国此前称将针对大约2,000亿美元中国产品的关税税率从10%上调至25%，特朗普此前还威胁称，如果中国不对美国的要求作出让步，将对所有进口自中国的商品征税。

当然在期限之前，如果双方能继续谈判，对人民币而言，市场信心逐渐恢复有利于市场供需重回均衡；若谈判后期双方释出的分歧愈发严重，则人民币可能重新面临压力。

本周初瑞银大中华区首席经济学家汪涛撰文认为，中美谈判在3月之前达成重大协议的可能性很低，但有50%的概率美国在2019年3月后继续推迟提高加征关税税率。

借势提升双向波动

虽然中国经济基本面并不支持人民币大幅升值，但如果外部环境转好，美元表现不佳，人民币被动升值的可能性还是存在的，如果监管层能借势进一步提升市场双向波动预期，更有利于后续人民币更为市场化的波动。

从风险逆转等指标看，跨年之后人民币贬值压力明显缓解，短期甚至有些升值预期，近期市场走势也反应了这种预期在强化。

从期权波动率微笑曲线对比可以看出，在去年10月底中美领导人通话前，人民币的贬值较为明显，而且市场充斥着人民币何时破七的讨论，但随着市场形势的不断变化，人民币的外部环境不断改善，部分延期结汇的结汇需求会逐渐释放，人民币还有一定升幅。

可以预计，去年8月底监管层宣布重启逆周期因子，随着市场供需逐渐均衡，逆周期举措可能会逐渐回归中性。当然由于中美谈判仍有变数，料在此之前监管层不会明面上宣布回归中性。

若中美最终达成协议，人民币可能还会有一波较大升势，届时监管层会宣布逆周期因子重回中性。
 

作者：张金栋

来源：路透中文网