“我期望实现类似于风险投资的回报，但我们的成功率更高，因为我们有确保它们取得成功的人才，”执行副主席蔡崇信(Joe Tsai)在9月的阿里投资者日表示。

在最近一个季度，阿里巴巴报告的利息和投资收益净额为66亿元人民币，其中大部分——45亿元人民币——来自投资处置，主要是出售腾讯支持的外卖送餐公司美团点评的剩余股份。

腾讯青睐可以通过微信为它们带来流量的公司，并倾向于持有少数股权。它还利用并购弥补自己在产品方面的不足——自己的电商和零售业务发展得不理想时，它入股了京东(JD.com)、拼多多(Pinduoduo)和永辉超市(Yonghui Superstores)。这些公司大多仍独立运营。

“在过去几个月里，对腾讯的主要批评之一是，它正在成为一家风险投资公司，”戴昊说。但他补充说，这种批评忽略了一个事实，腾讯为这些公司提供的不仅仅是资金。

凭借月度活跃用户超过10亿的社交媒体平台微信，“它为这些公司提供了中国互联网领域最大的流量来源，这种帮助是巨大的”。

今年早些时候，腾讯自己透露投资了“600多家企业”；一位知情人士估计是接近750家。根据其公布的第三季度数据，以公允价值计算，腾讯对关联公司——包括上市和非上市公司——的投资总额为2142亿元人民币。

两家公司还提供了按非通用会计准则(non-GAAP)编制的数据——扣除投资收益和价值重估。腾讯第三季度的非GAAP净利润为204亿元人民币，GAAP净利润为234亿元人民币。

不过，本季度的收益可能是一个高点。市场对中国和科技行业都感到担忧，前者是针对国内经济放缓，后者是因为国内对该行业监管趋严。

此外，一位驻香港的互联网分析师补充说，“你可能会越来越多地看到一种因多元化而产生的估值折让，”——虽说这种折让幅度会小于持有腾讯股份的南非媒体公司Naspers、或持有阿里巴巴和雅虎(Yahoo)股份的软银(SoftBank)。

还有一个风险是，作为财力雄厚的买家，腾讯和阿里巴巴本身也是推高估值的力量之一。除了新闻聚合和短视频应用字节跳动(Bytadance)这个明显的例外，这两家公司投资了中国的几乎所有独角兽公司，较为传统的财务投资者一直抱怨自己被挤出市场。

无论如何，这种趋势不太可能在短期内消退。这两家公司仍然在产生巨大的现金流。“我们会进行更多并购吗？我们完成了吗？”蔡崇信在投资者日说，“我们还没有。”

译者/何黎