来源：彭博社

作者：Charlotte Yang、Tania Chen、Shulun Huang

中国股市举世瞩目的大涨并未让全球一些主要金融机构信服。

包括景顺、摩根大通资产管理、汇丰全球私人银行与财富管理以及野村控股等机构的基金经理和策略师表示，在中国政府用真金白银兑现其刺激承诺前，他们对这次反弹持怀疑态度，并担心许多股票已经被高估了。

自9月下旬以来，随着一系列经济、金融和市场支持措施重振了投资者信心，全球第二大经济体的股票大幅上涨。恒生中国企业指数自9月初以来上涨逾30%，在彭博追踪的超过90支全球股票指数中表现最佳。

“短期内，市场情绪可能会过度膨胀，但人们最终会回归基本面”，景顺香港及中国首席投资总监马磊表示，“由于此次反弹，一些股票已经变得估值过高。”他表示，“这些股票缺乏基于其可能盈利表现的明确价值主张。”

过去一个月，中国政府宣布了一系列刺激措施，包括降息降准和向股市提供数十亿美元的流动性支持，以及承诺结束房地产价格长期下滑趋势。虽然有很多乐观因素支撑着股市持续上涨，但此前虚假的曙光也曾多次出现，最近一次是2月份的反弹，后来完全消散。

最近中国股票的飙涨令其对更广泛的新兴市场指数影响力重新得到认可，那些对这个最大的发展中国家中持有偏低仓位的基金经理表现欠佳。反弹的持续性不仅影响指数基金的年终业绩，还会对与中国有贸易和投资往来的国家产生直接影响。

马磊是年初为数不多相对看涨中国市场者之一，而现在他表示并不着急增加投资。

“有一批股票的价格上涨了30%至40%，几乎达到了历史高位，”他说，“未来12个月，基本面是否能够达到峰值之前的水平，于我而言更多是不确定。我们会因此减持那些估值过高的股票。”

摩根大通资产管理同样持谨慎态度。

摩根资产管理首席亚洲市场策略师许长泰表示，中国需要采取更多政策措施来提振经济活动和信心。目前为止宣布的政策有助于平滑去杠杆化进程，但仍需要修复资产负债表。

许长泰还指出，外围市场的不确定性可能会抑制中国股市这轮正在逐渐成形的上涨。

“距离美国大选仅剩一个月，许多投资者认为，美国将中国视为经济和地缘政治对手是两党的共识”，他表示，“目前，外国投资者可能会选择等待经济数据见底，并等待新政策稳固。”

汇丰私人银行仍然担心，中国采取的措施不足以扭转该国长期经济增长放缓的趋势。

“为了维持经济复苏势头并支撑增长，实现2024年GDP增长5%左右的目标，还需要采取更大力度的财政宽松政策”，该私人银行及财富管理亚洲区首席投资总监范卓云表示，“目前，预计中国GDP增速将从2024年的4.9%放缓至2025年的4.5%，基于该预期，我们对中国内地和香港股票持中性态度。”

M&G英卓投资管理亚洲固定收益基金经理辛奇认为，如果不出现重大流动性风险，预计中国政府将于10月底公布财政刺激方案，届时市场或更趋于稳定。该方案可能会促使投资者重新评估刺激政策在未来1至2个季度对经济的影响。随着中国财政政策的转变，预计第四季度将有针对性地采取措施，以支持信贷增长和家庭消费增加。

不过也有看好者认为由于过去三年的抛售，中国股票估值仍然较低。

“反弹可以持续，仍有大量资金需要再平衡，尤其是来自全球投资者”，富达国际全球多元资产投资管理主管Matthew Quaife表示。“我们知道估值仍低于平均水平，从技术角度来看，估值可能会进一步上涨。”

野村控股的态度更为悲观，警告称这一轮股市上涨可能很快从繁荣转向萧条。

野村经济学家陆挺等人在给客户的一份报告中写道，在最坏的情景下，“股市狂热之后会出现崩盘，类似于2015年发生的情况”。他们表示，这种结果出现的概率很可能比一些更乐观的情景要“高得多”。

正如投资者和策略师对将更多资金投入中国股市持谨慎态度一样，他们也在小心考虑刺激措施最终会对国债和货币意味着什么。

自股市上涨开始以来，中国国债已出现下跌，在此之前因投资者购买避险资产，国债收益率曾连续创下历史新低。

“仍有一些重大挑战尚待解决，这不是一条容易的路”，ING银行大中华区首席经济学家宋林表示，“我们需要确保政策刺激能够有效遏制房地产市场的下滑势头，而不仅仅是导致热钱涌入股市。”

他表示，如果股市降温，债券可能成为受益者。“如果接下来的步骤出现任何问题，我们会面临回到前几个月的环境的风险。”

人民币交易员周二将关注央行设定的中间价。过去一个月在岸人民币升值超过1%，逼近7元这一关键水平，突破该障碍可能会引发进一步上涨。