有句名言说：“历史不会重复，但总是惊人地相似。”长期遭遇国际投资者冷落的日本股市，在第二季度突然再度获得外资青睐，日经指数更是自5月中冲到33年来的最高水平，与同期一蹶不振的中港两地股市，恰成强烈对照。在中美关系紧张的大背景下，稍懂历史的人难免会从日本股市的这番表现，联想到1950年代中美走向对抗关系后，在二战战败投降后经济几近崩溃的日本，却从此走向经济起飞的康庄大道。

其实，日本股市当前的表现并不是这几个月才出现。早在已故首相安倍晋30年前推行其“安倍经济学”时，日本股市就开始逐步从谷底攀升，只是在很长一段时间里，对上世纪末泡沫破灭后的日本经济增长乏力的长期印象根深蒂固，令许多国际投资者，甚至包括金融圈以外的日本投资者在内，都对日股缺乏兴趣和关注。如果从过去10年表现计算，日经指数不包括日元贬值因素的涨幅，实际上超过了美国股市以外的发达经济体市场。

日股遭冷遇的现象，到了4月明显有了改观。美国投资大亨巴菲特4月的东京访问，大谈他买入五只日股，无疑催发了全球投资者对日股的关注。在上个月的伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）年度股东会议上，巴菲特透露他还在寻找更多可投资的日股，更是引发了对日股的进一步追捧，日本股市也迅速成为全球投资者最青睐的发达经济体市场。摩根士丹利、富达国际和新加坡银行（Bank of Singapore）等众多金融机构，都陆续表达看好日股后市表现的意见。

日股此时之所以被广泛看好，多数的解释是日本经济基本面有了显著改善。就业方面，现在当地就业人数与10年前相比显著增加；工资经过多年的停滞后，终于取得温性增长。物价方面，核心通胀已连续15个月高于日本央行建议的2%目标，扭转了历经数十年的通货紧缩局面。

此外，比较受投资者关注的公司治理问题，也在这些年有了改进。据统计，如今超过88%的日本上市公司的董事会，拥有三分之一或更多来自公司以外的独立董事，而在2014年，这一比率才6.4%。股东大会也不再像以往那样风平浪静，批评甚至否决管理层的现象时而发生。例如汽车巨霸丰田董事长丰田章男在今年度股东大会上，就差点保不住权位，来自美国的两家大股东加州公共雇员退休系统与纽约市主计长办公室，就以章男领导的董事会不够独立，在大会上投票反对他的连任。

但这些优势严格说来，也与日本股市上升一样，并不是这几个月才冒出来的现象。

无论是经济还是日本公司作风的变化，都可追溯到比投资者开始青睐日股还要早的时间。如果要深入探明这股日本市场热潮的原因，恐怕还要从其他方面去分析，而这就不得不放眼在已有媒体和分析师触及，但还没受到关注的中美关系紧张下的中国因素。

相对于日本经济的改善，中国目前的经济在历经三年严苛疫情封控后，表现得不如外界预期。早前一般认为中国从去年底结束疫情封控后重新开放，经济将井喷式增长，但到了第二季度，一系列数据显示消费者支出低于预期、房屋销售持续放缓，出口所依赖的制造业也呈现颓势。更引人关注的是，年轻人失业率居高不下，就业前景黯淡，以至于各界对于中国经济重开的增长反弹感到失望，觉得其经济正在迅速失去动力。

要说经济表现的强烈对照，是促成日股受青睐的主要因素，这个理由在金融界还未必充分，毕竟股市起落与经济好坏很多时候不一定同步，官方政策反而是较能左右股市的一大因素。中国政府自经济重开后，并没有如外界预期般停止任何可能打击商业信心的措施。相反，到第二季度，从突击检查国际咨询公司到出台《反间谍法》，令人相信中国正在贯彻二十大强调的国家安全凌驾于经济发展主张，难免重新引发外国投资者对进军中国市场的顾虑，甚至对国际企业在中国开展业务的可行性，也开始产生质疑。

往深层看，就不难看出日本股市正直接受益于一些避险投资者所说的“非中国”的交易。由于外国投资者不想承受直接投资中国的风险，他们就极力寻找可投资且又流动性强的替代方式，能从中国浮现的机会中继续受益。作为中国主要贸易伙伴和投资来源国的日本，无疑成为这些避险投资者的优良选择。

更重要的是，随着美国和欧盟主吹的“中国+1”“去风险化”，甚至与中国脱钩的全球产业供应链的重塑逐步成形，日本与中国的关系距离，又在另一面引发对外资收购日本制造商和设施浪潮的憧憬。岸田文雄政府近来，特别是在广岛举行的七国峰会上，积极宣扬日本可作为西方阵营稳定与坚定的友好供应链伙伴，加上从美光、三星电子到台积电等全球半导体公司，都有在日本设厂制造和研究的计划，这些发展在当前中美脱钩与军事紧张局势升温的氛围中，毋庸置疑，更增强了当地资本市场的吸引力。

如果从10多年前展望今天，恐怕那时没多少人能预想到日本股市会这么受青睐，毕竟中国国内生产总值（GDP）在2010年超越日本，隔年日本东北发生大地震后，外资和外商纷纷离开，而伴随着中国崛起，亚洲交易和企业融资活动后来几年都转而聚集在香港与中国大陆。如今再看香港和中国大陆，没迹象显示那些年的乐观情绪和青睐，仍普遍存在当地的基金经理间，更遑论那些已经离开当地的投资同行。

鉴于中美地缘政治紧张局势加剧，以及中国的政策风险顾虑，在可见的未来，相信日本股市在投资界还会继续享有一定的热度和作为。

（作者是本地自由撰稿人）