李乐鸣

中国最新的人口普查，揭示一些值得关注的人口结构问题。中国60岁或以上人口高达2.64亿，占总人口的18.7%，远高于2010年的13%；而2020年出生人口为1200万人，是自1961年以来的最低水平。此外，过去10年的劳动人口比率由70%下跌至63%。更棘手的问题是，抚养比率正急速上升。

投资者为何必须关注这个问题？人口结构是中国近年推动教育、医疗保健及房地产监管改革的主要因素。这三个行业被称为“三座大山”，中国官方致力减轻家庭负担，实现“共同富裕”。“共同富裕”是涵盖优质增长、社会福祉和环境可持续发展的首要愿景。虽然在一定程度上，监管整顿措施可能会加剧未来中国投资环境的复杂性，但由于中国政府决心解决人口结构问题，日后政策可能围绕这个层面。

即使“三座大山”明显会进一步受到监管官方的重视，但其他行业也可能成为监管目标。

就科技领域而言，在2021年因抵触反垄断法而多次遭到罚款。根据中国国家主席习近平的“共同富裕”愿景，只要能够促进社会和经济稳定以及良性竞争，任何领域皆可以进行改革。从中国当前的监管及政策方向来看，我们预计2022年及往后将有以下几项发展：

一、采取进一步措施杜绝垄断行为。透过限制或针对横向扩张，即企业藉着收购竞争对手以扩张业务。另外，监管机构可能效法美国科技领域的做法。这也与“共同富裕”计划息息相关，毕竟中国官方希望为中小企业的发展建立公平竞争环境。

二、更多本土龙头企业能够进军海外。地缘政治局势升温，迫使中国重点投资于国内生产及技术能力。在此转变下，中国逐步成为电动汽车电池、太阳能变频器和太阳能板等高端制造业零部件的出口大国。医疗保健是另一个可能有更多中国企业在全球舞台大展身手的领域。中国的合同研发组织（CRO）与合同研发及生产组织（CDMO）具备强大的人才基础、不断提升的技术优势、成本优势和大量创投资金的支持。如果这些企业能够延续目前的发展走势，便可能成为下一批全球性的中国品牌。

三、加强对数据安全和保护的审查。新版的《个人信息保护法》会造成越来越多企业就地设立科技基建，并且将数据隔离，保留在中国境内。中国电子商贸平台常见的过度挖掘数据的做法也将会结束。

四、医疗保健成本下降。近年，中国积极降低医疗用品和药物成本，以减轻患者的经济负担。主要措施包括“两票制”和扩大国家基本医疗保险药品目录（NRDL）。中国的优先目标仍然是提供更容易负担的医疗保健服务，政府的下一个焦点是改革公立医院的医疗服务价格机制。

对房地产领域担忧可能被夸大

作为“三座大山”之一，房地产业是中国经济的战略支柱，占国内生产总值约29%。中国近期推行一连串政策，以遏止房价飙升、限制投机行为，并降低开发商的杠杆水平。

对房地产领域的担忧可能被夸大了，因为近年中国处理企业倒闭的成绩有目共睹。

由2021年第三季开始，中国采取多项措施放宽政策基调，当中包括鼓励银行加快发放按揭贷款和开发商贷款；下调银行存款准备金率，以释出更多放贷空间；允许房地产开发商以资产抵押证券形式重新发债；在某些城市放宽土地出售限制。

明日之星的物业管理子领域，却越来越受到投资者的青睐。有别于开发商，物业管理公司普遍拥有稳定的经常性现金流（管理费），故此通常具备轻资产和周期性较低的商业模式。另外，不少物业管理公司将业务拓展至利润丰厚的社区增值服务，例如房地产经纪、金融服务、公共空间运用以及家政服务。

不久前，中国承诺在2060年实现碳中和。

环境可持续发展是中国“共同富裕”目标的重要元素，因此不少地方政府一直着手降低煤炭用量。在2021年9月，中国出现煤炭库存短缺危机。事后来看，这可能是对中央政府政策的“过度执行”或“过度解读”，最终不少地方政府宣布实施限电。这次事件反映中国对煤炭的依赖，以及大规模能源转型的复杂性。

另一个值得留意的趋势，是考虑在中期替代煤炭的选择。由于天然气是化石燃料，长远而言并非首选能源，但至少在2030年之前，其需求将会飙升。燃气配送公司可能仍有10年的增长期，但在此之后，其业务将取决于公司能否适应未来低碳或无碳能源的环境。

无可否认，经过2021年的发展，未来几年中国的监管和政策将存在一定程度的不确定因素，这可能导致中国相关投资出现较高的风险溢价。另一方面，考虑到增长、创业文化以及持续扩大和深化的金融市场，中国仍是全球最具吸引力的市场之一。

作者是美国资本集国（Capital Group）投资总监