特朗普2.0就是要扭转美元兑其他货币长期偏强的态势，让美国制造业重生，而贸易战只不过是手段而已。

今年全球市场面临的最大风险是什么？答案很简单，就是特朗普上任美国总统之后，所带来的一系列不确定性及风险，而最大的可能是金融市场风险。

无论是华尔街还是投资者、各国政府还是跨国企业，都会认为特朗普将给全球金融市场带来一系列不确定性，由此引发巨大的金融风险。从他第一任期的经验来看，他上任后的一招一式，都会以极限施压方式，故意让全球市场陷入不安及焦虑，胁迫各国对手进入他的谈判桌，达成他想要的“好交易”。他没有任何必须坚持的价值或原则，一切都只是谈判筹码，一切只是为“利”而来，而“利”永远在变。人们永远无法知道他会做什么，他的行为永远不确定。所以，我们关注的并非他这些极限施压能否成真（比如，他声称要大幅提高关税，扭转美国巨大的贸易逆差），而是他为何要施加这种压力。

特朗普2.0的野心不会仅围绕本土减税、对外征税、减低政府赤字和贸易逆差、重振美国高端制造业、驱逐移民及增加就业等方面，也非简单的关税战及商品的输入和输出，而是重建现有的国际货币体系，设法让其他国家来分担现行国际货币体系成本，让全球资金和财富更便利地涌入美国。如1985年美日德法英所签订的“广场协议”那样，以政府名义共同干预汇率变化，导致全球资金大幅度流动，金融市场巨大震荡，以此重构国际金融市场的利益格局。

就汇率的本质特征来说，一国货币兑另一国货币的汇率，是一个国家利益与另一个国家利益的对价。利益对价或交易对价，是卖者和买者根据约束条件的出价。卖者出的价，买者愿意接受，或买者出的价，卖者愿意接受，对价才能完成，否则就无法成交。对价不仅是一种卖者及买者的交易，更是一种利益分配机制。通过对价机制，交易双方获得各自的利益。由于交易双方所掌握的交易信息、决策机制、谈判能力等方面存在巨大差异，最后交易结果，双方所获得的利益是有很大不同的。特朗普向不同交易者采取极端施压的方式，就是胁迫交易对手接受对他利益最大化的对价。

在特朗普看来，重建国际货币制度体系或签订新的广场协议，可能是他认为利益最大化的最优选择。他在2024年12月1日曾警告，包括中国在内的金砖国家，不要成立金砖币取代美元，否则美国会对他们实施100%的关税。这些言语看似说者无心，实际上已经透露他真正想要的东西。

回顾历史，在1980年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。面对这种困局，美国希望通过美元贬值来增加产品出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。1985年9月，美日德法英五国在纽约广场饭店，达成政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要国家货币的汇率有序地贬值协议，即“广场协议”。广场协议之后，上述五国开始共同干预市场，在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，造成金融市场巨大震荡，及美元大幅贬值，或日元等非美元货币大幅升值。

不到三年，日元对美元升值达一倍以上，刺破日本金融市场泡沫。从此，日本经济进入“失落的30年”，而美国经济则持续繁荣。

当前，美国市场形势与1980年代初肯定有很大不同，但美元持续强势、政府财政赤字巨大、美国贸易逆差剧增是相同的，所以，特朗普2.0就是要扭转美元兑其他货币长期偏强的态势，让美国制造业重生，而贸易战只不过是手段而已。

要达成“海湖庄园协议”让美元贬值

特朗普2.0经济政策的主要操盘手、准财长贝森特及国家经济顾问委员会主席米兰都曾表示，要重构以美元信用货币为主导的国际货币体系。米兰在2024年11月5日特朗普大选胜出之后，立即在网上推出文章，认为特朗普2.0最终目标，就是要与其他国家达成“海湖庄园协议”，让美元贬值，而非市场预期的升值。他的文章明确表示，当前以信用货币美元为主导的国际货币体系，是引发许多经济问题的根源。

因为，强劲美元令美国进口商品便宜，但严重冲击美国制造业，并形成长期贸易逆差，美国本来可通过货币贬值来平衡这种贸易关系，但美元作为全球储备货币，贸易盈余国往往会把所赚取的美元，回流美国金融市场，让美国国际收支逆差不断恶化，美元兑非美元汇率长期强势。

要扭转这种局势，就要修改现有以信用货币美元为主导的国际货币体系，重订“广场协议”的新汇率安排，即国际金融市场利益重新分配。按照米兰的思路，新的汇率制度安排就是让美元持续贬值，同时又不能弱化美国在现有国际货币体系中的利益。也就是要非美元国家，来承担这种新汇率制度安排的成本，又不削弱美国在这个体系中的利益。比如，2022年，美国国内生产总值（GDP），占全球GDP的比重约为25%，而美元在国际结算、商品计价以及外汇储备中的份额，则稳定在40%至60%；中国GDP占全球GDP的比重约为18%，但人民币在国际结算和外汇储备中的份额却只有2%至3%，在国际债券计价货币中的份额仅为0.63%。在这种情况下，美国大获其利。

现在的问题是，如果新的汇率制度安排一旦确立，将导致非美元货币兑美元全面升值，或美元大幅贬值。这会造成全球金融市场快速流动的20多万亿美元热钱更快速流窜，全球金融市场大震荡，甚至引爆全球金融市场泡沫及爆发金融危机。以史为鉴，特朗普2.0可能导致2025年全球市场的金融风险，一点都不可低估。而且，在网络世界，金融市场的程式交易、量化交易及智能交易如此盛行，任何风吹草动都容易瞬间放大及流动，更容易把危机迅速放大。对此，我们不得不密切关注！

作者是中国经济学家