在外资撤退的压力下，中国大陆以及香港股市跌跌不休。继2023年全年下跌后，今年开年跌势持续。上星期一（1月22日），反映上海股市表现的上证指数跌破2800点，创下近四年新低，而衡量香港股市的恒生指数失守1万5000点的心理关口，重回疫情时的水平。

中港股市萎靡不振，与气势如虹的美国股市，形成强烈的对比。据统计，中港股市市值已较2021年2月的峰值蒸发超过6.3万亿美元。同期，美国股市市值则增加5.3万亿美元。此消彼长，美国股市市值比中港股市市值总额，高出38万亿美元。

股市是经济的晴雨表。中港股市的跌势，反映了境外机构投资者对中国经济衰退的忧虑。虽然中国在2023年取得5.2%的经济增长，优于官方预测的5%，但是消费者价格指数以及生产者价格指数等数据，却反映了内需不振以及通货紧缩的风险。此外，宏观环境与政策导向的不确定性，也使股市承受卖压。

在宏观环境方面，中美的地缘政治矛盾，蔓延至经济与科技领域。美国禁止高端技术以及原配件出口到中国，限制了中国的半导体与生物医药企业的发展，其中有不少是在中港股市挂牌。另一方面，中美竞争格局也导致跨国企业撤离中国，或将生产线分散到中国以外的国家。美国与盟友的友岸外包，动摇了中国多年来享有的“世界工厂”的地位。

其次，中国经济正在转型，以降低对房地产行业的过度依赖，并整顿地方政府与企业债务。据估计，房地产行业在中国经济的比重，约达30%左右。不少房地产开发商在境内与境外发行巨额的债券融资，从事高杠杆的投资与投机。

2020年，中国政府出台“三条红线”措施，限制房地产开发商的贷款顶限，导致高杠杆的房地产开发商相继出现债务违约的现象。不少持有美元债券的境外投资者首当其冲，打击了外资投资中国股市的信心。房地产开发商的债务违约，也波及金融领域。中国最大的民间资产管理公司中植集团，因大量投资房地产公司失利而宣告破产。

另一方面，中国政府为了缩小贫富差距，推出“共同富裕”的政策，并开展了系列的反垄断与反“资本无序扩张”的措施，首当其冲的是民营的平台经济。雷厉风行的措施限制了科技巨头的扩张空间，也影响了民营企业以及投资者的信心。正当市场认为反垄断措施已告一段落时，中国国家新闻出版署又颁布《网络游戏管理办法》草案，计划再度收紧网络游戏的条规，一度导致中国的科技股暴跌。

面对上述诸多的利空因素，再加上疫情限制措施解除后，中国经济增长动力没有如预期般的强劲，投资者期待政府出台强有力的救市措施。但即便面对疲软的经济数据与股市，中国政府并没有采取大水漫灌的救市措施。

中国国务院总理李强最近在世界经济论坛上指出：“我们坚持不搞强刺激，没有以积累长期风险为代价换取短期增长，而是着力增强内生发展动力。”紧接着，中国央行宣布，一年期和五年期的贷款基准利率不变，再度显示中国政府不搞强刺激的决心。中港股市也应声再度下跌。

面对中港股市跌跌不休，有报道指出，中国正考虑设立人民币2万亿元的平准基金以稳定股市。不过，中国央行行长潘功胜昨天（1月24日）在新闻发布会上，只宣布降低银行存款准备金率0.5个百分点，而中国证监会副主席王建军也只表示：“我们认真倾听，感同深受”投资者提出意见建议，但没有具体的宣布。

中国经济正在转型，房地产过剩可能需要多年的消化，而政策的摇摆反映了政治与经济考量的张力。然而，正如新加坡副总理兼财政部长黄循财所说的：“千万不要押注中国衰退”。他指出，中国的经济规模巨大，在先进制造、绿色经济等领域有很多优势。此外，中国有巨大的市场。

美国不少投资基金以中国“不可投资”为由纷纷撤离中港股市，从估值而言，中港股市已跌入深度价值区间。中国经济固然面对不少挑战，但是它的基本面依然健全，投资基金不太可能会要长期错过投资全球第二大经济体的机会。