来源：彭博社

中国的通缩势头难以遏制。上一季度，一项物价指数出现了上世纪90年代末亚洲金融危机以来持续时间最长的通货紧缩。疲软的需求势将在2024年继续令经济承压，给决策者带来新的挑战。

下文阐释中国的通缩状况，以及何时有可能结束：

1. 中国如何衡量通缩？

有三个主要指标。被引用最多的是居民消费价格指数，它反映的是一系列商品和服务价格的变动。去年12月创下了2009年以来的最长连跌纪录。生产者价格指数衡量制造商销售的工业产品价格的变化，一年多来一直处于萎缩状态。两者均由统计局发布。

国内生产总值平减指数是一项非官方指标，使用名义经济增幅与经通胀调整后的增幅之差计算得出。它提供了一个范围更广的概览，目前处于近25年来最长的通缩周期。

2. 是什么推动了消费通缩？

根据彭博经济研究对CPI的分析，食品价格的下跌是最大的贡献者。该指数在12月份连续第三个月收缩，但食品价格连续第六个月下滑。在食品中，猪肉价格的下跌尤为明显，上月大跌了26%。

3. 我们应该担心食品通缩吗？

食品通缩背后的部分因素是周期性的。例如生猪养殖户扩大产量以抓住价格的上涨，但随着供大于求，引发了市场的下跌。2023年猪肉产量创九年新高。另一个影响因素是2022年疫情导致物流中断，并推高了蔬菜、水果和鸡蛋的价格，从而导致比较基数较高，令今年物价下跌的态势看起来尤为糟糕。

即使考虑到这一点，食品需求的不振反映出经济中存在更深层次问题。面对低迷的就业市场和不景气的房地产行业，家庭缩减开支，导致部分主要生产省份去年年底成堆的卷心菜和萝卜烂在地里。

去年，中国家庭在食品、烟酒上的花费占总支出的大约30%，对CPI篮子构成压力也是合情合理。

4. 还有哪些类别商品的价格在下跌？

运输类别是拖累价格的另一个因素，该类别去年12月连续第10个月拖累整体CPI。主要是受到汽车价格下跌的影响。2023年，包括特斯拉和比亚迪在内的汽车制造商之间爆发了激烈的价格战，近900款车型大幅减价，幅度一度超过5%。

根据彭博的计算，中国去年的GDP平减指数为负，制造业价格跌幅最大，达3.2%。虽然世界各地的消费者可能会从更便宜的中国商品中受益，但如果国内品牌陷入不利境地，则可能会加剧贸易紧张局势。

5. 有没有亮眼之处？

部分板块也有温和的通胀迹象，但价格远低于疫情前的水平。剔除食品和能源的核心CPI去年大部分时间陷于1%以下，相比之下，2019年为1.6%。

一个值得关注的领域是服务业。包括教育、医疗和外卖在内的服务业通胀12月上涨1%，对CPI的贡献为0.4个百分点。但即使是这些数据，也不及人们对后疫情时代经济强劲反弹的预期。

消费者需求低迷的部分原因是家庭的可支配收入没有显著改善。一些消费者在寻求消费降级，寻找更便宜的替代品。

旅游业是个例外。旅游业通胀上个月上涨了6.8%，之前的8月份一度触及近10年高点14.8%。旅游业是文教体育用品分项中的一个子类，该分项占CPI的8.5%。

6. 通货紧缩会在2024年缓解吗？

经济学家们似乎是这么认为的。根据彭博数据，他们预测，中国2024年的平均通胀率为1.4%。虽然有所改善，但仍然偏低，可能受到去年较低基数的提振。

但并非所有人都如此乐观。巴克莱、瑞银、野村证券等预计将会保持在1%以下。彭博经济研究认为，有50%的可能性通缩至少会在2024年上半年持续。

政府表示，价格的下跌是“暂时的”。中国国家统计局局长康义本周表示，商品价格和服务价格回升具备了良好的基础和条件。鉴于经济正在改善，家庭收入稳步增长，内需也将扩大。

7. 中国能做些什么？

遏制通货紧缩的行动效果欠佳。越来越多的人呼吁官方采取比降息和下调银行存款准备金率更激进的政策。去年政府采取了这两项措施，但都收效甚微。

提振消费者信心将鼓励支出。其中的核心是稳定房地产市场，房产占家庭财富的相当大一部分。官方向政策性银行提供了利率较低的长期资金，以支持对房地产行业的贷款，但还需要更多的扶持措施。

由于国内需求持续疲软，可能会拖累进口，并影响国内游客出国旅游，这也使得中国的通货紧缩成为一项全球关切。

“消费低迷，因为家庭担心收入前景，”Pantheon Macroeconomics首席中国经济学家Duncan Wrigley表示。“不要指望中国今年能扭转全球增长放缓的局面。”