近几周，投资者对于美中达成协议的预期推高了中国股市。难怪它们在特朗普发出关税威胁后出现三年多以来最大跌幅。

“关税男”又出手了。唐纳德•特朗普(Donald Trump)周末发布的两条推文，促使市场进入避险状态。此前美中贸易谈判似乎进展顺利。在本周五达成“历史性”贸易协议原本是有可能的。美国总统的动机可能是战术性的：加大对北京方面的压力。但几周以来，中国股市已经在定价上反映了对于即将达成协议的预期。

这很可能会逆转。中国内地股市基准——沪深300指数(CSI 300 index)周一下跌6%，是三年多以来最大跌幅。人民币对美元汇率跌至1月以来最低位。中国股市下跌后，欧洲和美国股市也跟着显著下跌。债券收益率和油价也出现下跌。

即使在周一下跌之后，沪深300指数今年仍上涨18%。该指数的十分之一以上成分股今年迄今上涨逾50%，其中包括白酒酿造商宜宾五粮液。凭借530亿美元的市值，它已成为世界最大酒水饮料公司之一。

中国市场看起来比较昂贵。覆盖面更广泛的MSCI中国基准股指的预期市盈率为14倍，相比之下其历史平均市盈率为10倍。

今年以来的很大一部分涨势受到政府刺激计划和好于预期的经济数据的助推。另一个因素是对美中贸易谈判取得积极结果的预期——考虑到双方都连续数周给出乐观指引。太多乐观情绪被过早计入价格。

特朗普再次威胁要将目前针对2000亿美元中国输美商品的10%关税提高到25%。他还提出要对另外3250亿美元中国输美商品加征25%的关税。对中国全部输美商品加征关税的可能性仍然存在。

旷日持久的美中贸易战将损害中国的出口和就业。随后国内生产总值(GDP)增速将下降。

美国也会有很多损失。它去年从中国进口了价值5400亿美元的商品。来自中国的进口原材料和产品面临较高关税，将意味着生产成本增加。

在美国银行(Bank of America)对投资组合经理的调查中，美中贸易经常被列为一项主要担忧。关税上调将在本周五生效——除非双方在周四达成协议。如果发生这种结局，贸易协议的“艺术”将再次让投资者感到困惑。

Lex专栏是由FT评论员联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析

译者/和风