台湾工商时报社论

本周是极为罕见的中央银行“政策周”，美国、欧洲、日本中央银行在本周将同步做出重大的利率决策。今年主要国家中央银行的货币政策操作堪称完美，欧美中央银行结束量化宽松的政策，是充分掌控市场预期后的精密计算，对于欧洲与美国股市债市的冲击，都提前让市场充分反映，吸收了QE退市的负面影响。

美国联准会预计在周三（13日）召开利率决策会议，宣布调升利息，隔天周四，欧洲央行（ECB）非常可能接着宣布，高达2.55兆欧元的债券购买计划，将会在年底告一段落，正式结束欧债危机以来的量化宽松操作，接着周五，日本银行接续美欧央行之后召开会议，也要讨论宽松政策逐渐退场的后续步骤。

另外，致力于去杠杆的大陆人民银行，面对六月底半年度的资金需求高峰，仍然未见松手，人民银行在四月份定向调降存款准备率，之后就回到去杠杆、引导银行表外资产回流的既定道路，今年大陆人民币与美元企业债券违约案件大增，正是人民银行去杠杆、淘汰殭尸企业的成绩表。大陆今年六月资金相对紧张，但是标志性的银行间质押式回购利率R007在去年下半年约为3.5%，在2018年上半年约为3.2%，仍然下降了30个基本点，显示人民银行仍然稳稳掌握住市场流动性。

周三的联准会升息，市场预期幅度为一码（0.25个百分点），联邦资金利率由目前的1.75%调升至2%，调升后，美国的政策利率将会超越核心通货膨胀率，回到“实质利率正数”的正常经济，正式结束长达10年来实质负利率的救市政策。面对联准会此次高度历史意义的升息，市场早已充分反映，并且给予正面解读，美国十年期公债，从四月中旬至今稳定在2.75%到3.12%之间，股票市场则重新展开新一波的涨势。

欧洲央行停止购买债券也是非常明确的政策，欧洲央行在2016年每月购入850亿欧元的债券，去年降为600亿欧元，今年腰斩到每月300亿欧元。欧洲央行总裁德拉吉主导超级量化宽松操作，至今连续43个月，累积购入2.55兆欧元的政府与企业债券，有22%的欧洲各国政府公债被锁在欧洲央行的保险箱内，其中，德国政府公债被欧洲央行买走的比重更高达29%。

周四的欧洲中央银行利率会议，外界高度关注德拉吉是否宣布购债操作将在年底结束，或是更为宽松的等到下一次央行会议的时候再宣布。德拉吉细心呵护量化宽松的成绩，跟日本央行一样都不急于回复“实质利率转正”，在结束量化宽松操作的同时，德拉吉领导的欧洲央行将会继续维持利率于目前的水准，无意于快速拉升利率。受到这样的政策态度影响，德国十年期公债利率在今年二月一度来到0.75%，六月初则反向下跌至0.255%的今年最低点。

其实，过去十年最积极量化宽松的不是欧美日，而是大陆，今年最认真进行量化宽松退市的，也是大陆。2007年中国的广义货币M2的总量是40兆人民币，去年底已经达到167兆人民币，整整翻了4倍还多，如果加上表外的超过30兆人民币的银行理财产品，真实货币供给的总量超越200兆人民币，比起十年前整整高出了五倍。

人民银行为了避免过度增发货币产生泡沫，积极采取去杠杆的收缩操作，虽然没有像欧美央行那样高调宣称退出量化宽松，实际上广义货币供给额M2年增率已经降至8%，只有过去十年平均增速16%的一半。表外的银行理财产品在2017年只增加了4900亿元，年增率降至1.7%，今年预期将会出现负增长。

人行的调控造成今年大陆企业债券违约案件大增，最新的案例是五月底宣告违约的中国国储能源，这家去年高调牵头402亿港币，向李嘉诚买下香港中环中心大楼的北京国企，一次倒债三笔总额约8亿美元，使得累计今年中国企业海外债券违约家数增加到第三起。至于人民币计价的国内企业债，到五月下旬也已经累计了20件，总金额163.54亿人民币。

中美日欧的央行都在逐渐回收资金，市场仍能充分吸收利率走升的压力，主要原因还是全球经济复苏的步伐稳健，美国失业率降至3.8%，平了1969年以来的最佳就业纪录，德国失业率5.1%，是两德统一至今最低纪录，日本失业率也降至2.8%，写下25年来的新低。除了部分过度涨升的股票与债券，因为挤泡沫出现高档震荡之外，稳定复苏的景气，加上稳健操作的央行政策，本周欧美日央行“政策周”的成绩，特别是美国回到“实质正利率”成功达标，的确值得乐观以待。