来源：彭博社

中国关键原材料的库存正不断增加，这表明经济活动仍然疲软，无法消化过剩的供应。而这些过剩的供应正在压低从钢铁到大豆的价格。

政府今年的增长目标看起来愈发遥不可及，这对全球最大大宗商品进口国的钻探商、矿企和农民来说不是个好消息。库存的井喷可能说明，一些贸易商受到了疫情结束以来经济表现不佳的影响。其他人则可能低估了中国从旧经济向新经济转型的力度。

但这些库存也证明了中国政府对确保国内工厂和居民永不缺货缺粮的重视。摩根大通的研究显示，中国拥有全球超过90%的可见铜库存、近四分之一的原油库存，以及一半以上的玉米和小麦等主要农作物。

因此，虽然消费和工业活动不振，中国国有进口商可能不会太在意采购的时机是否适宜，因为他们的任务是确保在任何情况下，国家都有充足的储备。

煤炭

2021年和2022年的电力短缺恐慌引发了对中国能源安全的重新审视，特别是围绕主要燃料煤炭的供应。北京方面的反应是将产量和进口量均提升至创纪录水平。

但这恰逢工业需求低迷，而清洁能源发电量的急剧增加又几乎满足了中国消费增长的所有需求。结果是，据数据供应商China Coal Resource估计，煤炭库存已从2021年底的不到9000万吨升至6月底的6.35亿吨这一前所未见的水平。

原油

中国石油市场也面临类似问题——经济疲软、国内产量增加，而随着脱碳步伐加快，需求呈长期下降态势。炼油商被迫降低了开工率，进口也已经减少。

据Vortexa Ltd.的数据，虽然7月份陆上原油库存达到逾10亿桶的十个月高点，但仍低于去年夏季的峰值。如果企业采取谨慎态度，利用充足的供应来满足秋季需求的季节性增长，那么这可能预示着进口量将进一步下滑。

“鉴于需求前景不明朗，炼油厂如果需要在需求季节性回升时提高开工率，可能会选择消耗商业油罐库存，而不是增加购买，” Energy Aspects Ltd.分析师Jianan Sun称。

豆粕

今年以来中国饲料厂一直在大举采购廉价的巴西大豆，却发现下游对牲畜饲料的需求没有预期的那么旺盛。经济放缓抑制肉类消费之际，中国的生猪存栏量已经减少。

这使得豆粕库存达到2016年以来的最高水平，并推动这一饲料原料的本地价格跌至四年低点。这对正在为美国出口季做准备的美国农民来说是个坏消息。与此同时，这也引发贸易流向的罕见转向，这在铜等其他市场得到了复刻，即中国大量出口其通常进口的商品，以消化过剩的国内供应。

铁矿石

由于房地产行业持续低迷拖累了建筑需求，中国钢铁行业处于危机之中。关键原材料铁矿石的港口库存已飙升至历史同期最高水平。

尽管有初步迹象显示市场正从夏季低迷中复苏，但用于制造汽车车身和家用电器的热轧卷板利润率已接近纪录低点。钢厂要想安然度过低迷期，可能不得不继续减产，这意味着对这种炼钢原料的需求将进一步减少。