来源：彭博社

作者：Farah Elbahrawy

中国对西方企业的盈利前景而言是福还是祸？举步维艰的经济以及政策凭空转变的可能性上升使得做这种预测难上加难。

最新的财报季前所未有地凸显出面对中国18万亿美元的经济，涉足该市场的企业盈利状况参差不齐。对特斯拉、保时捷、人头马君度和许多其他企业而言，中国经济放缓的影响显而易见。而对奢侈品制造商LVMH和芯片制造商阿斯麦等其他公司来说，在华销售仍然保持活跃。

这些报道引发股价震荡，不过也证实了摩根大通首席执行官杰米·戴蒙 本月早些时候的说法。他当时表示，计算美国公司对华敞口的潜在利益变得更加复杂，而且“风险回报状况已经发生了巨大变化”。相较于全球企业争相在蓬勃发展的中国市场立足的日子，如今形式已经发生巨变。

巴黎股票研究公司AlphaValue的奢侈品板块分析师Jie Zhang称分析中国效应一直是一项棘手的工作。但她表示，后疫情时代的经济增长和消费者行为模式已变得更为波诡云谲。

“自从冠病疫情和封控以来，中国的数据披露情况变得更糟，”Zhang说，并补充称预测销售的模型已经完全改变了。“对过去的表现进行比较变得越来越复杂。”

同时，这事关重大。花旗集团策略师估计，如果来自中国的收入完全消失，标普500指数成份股公司的每股收益将下降7%，而斯托克600指数成份股公司的每股收益受到的冲击可能高达10%。幸运的是，他们认为这种情况不太可能发生。

可以肯定的是，依赖中国获取利润的企业已愈发悲观。过去两年中，高盛编制的一篮子欧洲对华有敞口企业的股票预期动态收益下降了逾7%，而斯托克600指数的整体预期收益则上涨了18%。

这在一定程度上与中国放缓的经济和疲软的房地产市场有关。通缩压力打击了企业盈利。许多人怀疑最近的一揽子措施是否足以力挽狂澜。

虽然市场为中国央行的降准而欢呼，但这种极不寻常的提前披露也提醒着投资者，北京的决策缺乏透明度。突如其来的监管变化使得评估与中国相关的利润变得更为复杂。

彭博行业研究欧洲股票策略师Tim Craighead说：“从企业和投资者的角度来看，困难的是持续滚动的政策使得在中国投资面临高度不确定性。”

“如果你是全球投资者或新兴市场投资者，并正对公司进行分析，它们本处于特定的轨道上，但突然因支撑中断而发生变化，那情况就会很难。”

比如，2021年中国一夜之间对电子商务、游戏和在线教育采取严厉的限制措施。北京开始对芯片制造商美光科技和苹果合作伙伴富士康等外国公司的业务进行调查。去年9月，中国扩大政府部门使用iPhone的禁令，导致苹果市值在短短两天内蒸发1900亿美元。

彭博行业研究估计欧洲企业可能进一步蒙受损失。斯托克600指数成份股公司约有5,000亿美元的收入来自中国。高盛的数据显示按百分比计算，该指数成份股公司8%的收入直接来自中国，对标普500指数而言这一比例为2%。

若考虑外国游客和合资企业等间接关联，欧洲对华敞口可能要高得多。

出于这个原因，投资者将密切关注依赖中国的公司即将发布的业绩。其中包括大宗商品公司嘉能可和英美资源集团，以及奢侈品集团开云和爱马仕——这些公司四分之一以上的销售额来自中国。

现在的一大担忧是，即便中国经济回暖，外国公司的命运可能也无法扭转。这是因为本土竞争对手正加快脚步取代曾由外资跨国企业提供的商品和服务。比如2023年第四季度，比亚迪的汽车销量便超越特斯拉。同样，中国如今统治着一度由德国称霸的太阳能电池板行业。

Ninety One多资产增长主管Iain Cunningham表示，“如果中国会实现非常强劲的复苏，那么我相信许多欧洲公司都会从中受益，但程度可能不会像过往那样高。”