• 政治局首提加强“超常规”逆周期调节，财政政策“更加积极”
• 货币政策基调自2010年以来首次再转向“适度宽松”立场
• “大力提振消费”被放首位，强调“稳住楼市股市”
• 政策转向“主动出击”，释放清晰加力信号

图 路透/Aly Song

定调明年政策总基调的中国中央政治局会议首次提出“加强‘超常规’逆周期调节”，财政政策立场变为“更加积极”，货币政策则自2010年以来首次再转向“适度宽松”。字里行间都释放了政策加力的清晰信号，不少分析人士预计明年经济增速目标大概率将设在4.5%-5%左右。

会议将“大力提振消费”摆在明年具体工作部署的首位，排在科技创新引领新质生产力发展、改革开放和防风险的前面；会议并强调要“稳住楼市股市”，这是避免居民财富缩水、提振消费的重要一环。分析人士期待后续召开的中央经济工作会议对于提振消费有更多清晰部署。

“超常规逆周期政策开启，以确定性拥抱不确定性，”银河证券首席经济学家章俊称。

他指出，“加强超常规逆周期调节”是历史上首次提出，可以看出当局稳增长的决心，政策从“被动应对”转换为“主动出击”。

周一召开的中央政治局会议提出，2025年要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，推动经济持续回升向好；要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系；还要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。同时，要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。

“会议传递的信息表明，提振经济的政策立场发生了变化，”保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威认为，将货币政策立场的措辞改为“适度宽松”不同寻常；中国央行在2009年底为应对全球金融危机时曾使用过这种措辞，“这表明政府认识到中国所面临经济挑战的紧迫性。”

他并称，会议发出的另一个积极信号是，要大力提振消费。市场此前曾担心刺激计划聚焦于投资，从而加剧产能过剩问题。

受政治局会议支持性表述刺激，香港股市恒生指数午后明显拉升，最终收涨2.8%，创近两个月来最大单日涨幅；“稳住楼市股市”和“大力提振消费”等表述带动下，恒生中国内地地产指数收盘劲扬4.2%。

而多年未见的货币政策“适度宽松”表述，激励中国债市现券收益率尾盘明显下行，其中10年期国债收益率进一步降至1.93%，刷新当日稍早创下的新低。

**政策加力**

在今年三季度经济增速进一步下行之际，中国决策层9月底祭出包括降准降息、宽松楼市等一揽子稳增长政策，支撑经济暂时企稳，全年“5%左右”的增速目标可期。但在美国加征关税阴云笼罩、外需不确定性益增之际，对国内宏观政策持续加力的预期也益发高涨。

“预期2025年狭义赤字率在4%以上，超长期特别国债和地方政府专项债规模有望进一步提升，”章俊称。

他并指出，“适度宽松”是金融危机期间的货币政策基调，是货币政策中最宽松的表述，预计中国央行明年将采取更大力度的降息降准，全年可能累计调降政策利率40-60个基点(BP)，引导五年期LPR（贷款市场报价利率）下行60-100BP，全年可能累计降准150-250BP。

东方金诚首席宏观分析师王青也预计，明年赤字率可能提高到4%左右，赤字将主要由中央财政承担；新增地方专项债规模或将扩大到7万亿元人民币左右，包括2.8万亿化债额度，可能有1万亿左右的收储额度，剩下3.2万亿用于基建；超长期特别国债发行规模可能升至1.5-2万亿元。

“判断2025年中国经济目标增速会设定为‘4.5%到5%’，继续保持中高速增长区间，”他说，一方面体现高质量增长要求，另一方面也会考虑明年外部冲击的影响。

仲量联行大中华区首席经济学家庞溟也预计，增量政策工具的量、质、效都会有明显提升，2025年将GDP（国内生产总值）增速目标定为“5%”左右的概率大为增加。

*大力提振消费**

扩大消费被放在明年九大重点工作的首位，消费是主要抓手。政治局会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。去年表述则为“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”；2022年表述为“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”。

“‘要大力提振消费’的表述是一大亮点，意味着财政支持会比较多地顾及消费领域，”经济学人智库(EIU)中国经济高级分析师徐天辰称。

他表示，可以期待明年全国范围内以旧换新、消费券方面有较大力度安排，覆盖范围可能扩展至电子消费品、非耐用品乃至服务消费。

章俊认为，消费品以旧换新政策在2025年有望延续、扩围、扩容。适度超前开展基础设施投资，尤其是“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和新基建领域，发挥好政府投资和国有企业的引领作用。

中国居民消费能力和消费意愿目前依然不足，物价总水平仍持续在低位运行，11月CPI（居民消费价格指数）同比涨幅仅为0.2%，创五个月新低。

当前，中国家庭消费在年度经济产出中的份额比全球平均水平低约20个百分点，而由政府驱动、债务推动且收益不断减少的投资份额则高出全球平均水平20个百分点。

**“稳住股市楼市”**

房地市场和股票市场作为居民财富“蓄水池”，是稳定预期、激发经济活力的重中之重，也是年初以来居民预期和内需持续偏弱的核心因素。

是次政治局会议“稳住楼市股市”的表述，亦是延续了9月底政治局会议的支持基调，当时会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”及“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”。10月以来，监管部门已经落地多项支撑房地产市场的“组合拳”。

“可能推出地方专项债收储房屋和股市平准基金，”澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏称。

中指研究院政策研究总监陈文静指出，房地产市场出现了阶段性回稳，从阶段性回稳到市场真正实现“止跌回稳”，关键是已出台政策落实到位，包括加快推进货币化安置100万套城中村改造，加快落实3,000亿元保障房再贷款收购存量房等。

东方金诚的王青判断，2025年以“下调居民房贷利率、增加房企信贷投放、货币化安置方式实施城中村改造、专项债资金收购保障房”为代表，供需两端的房地产支持政策还有进一步加码空间，其中的关键是把计入物价因素后仍然偏高的实际居民房贷利率降下来。

而股市不振，技术创新可能深受影响。透镜咨询创始人况玉清认为，大家对资本市场没信心，相应的创新创业赛道的投资热度及产业进步会受到很大影响。