来源：彭博社

随着中国隐性债务置换地区范围进一步扩大，化债计划如火如荼推进，境内城投债市场行情继续势如破竹，一度沉寂的非标融资类产品也稳健回温。

彭博汇总的数据显示，截止4月中旬，境内城投债当月发行平均票面利率降至2.83%，再创有纪录以来最低，对比去年同期这一成本还远高于4%。同期平均发债期限再度大幅拉长至3.64年，是逾四年来的最高水平，此前大量依赖短债滚续的局面持续改善。

政策导向明确下，非标融资表现也不差。中国商业银行和信托公司据悉正在通过直接贷款和信托贷款的形式，积极向城投公司投放流动性支持。知情人士表示，有两家头部信托公司对城投的融资在今年第一季度同比增幅近三分之一。根据用益信托的数据，不包括单一信托，今年第一季度用于城投融资的信托产品发行总额达到了1380亿元人民币，创下近四年最高水平。

“本轮化债成果超出市场预期，”东吴证券首席固收分析师李勇表示，一揽子化债方案以及相关配套政策的出台推进地方政府大量借新还旧，以时间换空间，以高息换低息，在资产荒格局下，供不应求格局短期内料会持续。

融资平台主要承担道路、桥梁等基础设施项目建设任务，一直是中国经济增长的关键驱动力之一，但也因高负债问题引发外界担忧，在土地销售下滑拖累财政的近几年，这种担忧一度甚嚣尘上。去年年中，云南一家城投公司在最后关头完成债券兑付令市场瞩目，城投公司的兑付压力挥之不去。

去年一项调查中，亚洲投资者曾将中国地方政府债务大幅增加视为该地区的头号金融风险。不过去年7月中国提出了一揽子化债计划，知情人士称，随后国务院发布了关于天津、贵州和云南在内的12个主要省市提供金融支持和消除城投债务风险的指导，即35号文。今年早些时候，上述支持的时效据悉进一步延长至2025年末，融资支持也进一步扩充至更多省份。

此外，据知情人士，中央政府要求省级政府确保2024年底到期的城投债券可获得再融资。一系列的化债政策令城投资金压力大幅缓解，一些城投公司甚至提前偿还了存量债务。上述知情人士因信息未公开而不愿具名。

华夏基金机构债券投资部高级副总裁杜尧表示，城投是该基金在跨境固收投资中的重要配置板块之一，化债政策落地对投资人的信心进一步加持，其管理的产品自去年7月以来就进一步加仓城投。

利差收窄

部分中国地方政府融资平台债券的利差也因而缩小到创纪录的低水平。彭博汇总中债的数据显示，3年期AA级城投债相比于同期限国债利差周一降至不足48个基点的历史最低。

旗下资产管理规模逾47亿元人民币的浙商基金固定收益部基金经理孙志刚认为，城投债信用利差快速压缩，特别是重点省份城投债，背后原因是地方政府化债政策支持和债券市场走牛共同推动。

“我们觉得政府不太愿意让城投去经历地产过去这几年经历这样的一个低谷，所以这也是我们觉得短期内城投会相对比较安全的一个原因。”景顺投资管理高级投资组合经理丁一飞称。

供不应求

供需错配是带动城投债一二级利率持续下行的重要因素。经济疲软背景下，大量资金追逐优质资产，机构配置需求强劲，纷纷投向有化债政策加持的城投债；而严控新增债务的背景下，今年来城投债发行计划就遭遇了否决潮。

李勇指出，城投融资审批高严格态势或将持续，此外政府专项债可部分代替城投债为“重点工程”融资，因此城投债供给节奏放缓甚至或将进一步压缩，供不应求格局短期内会持续。