第二层，是沙特、伊朗、土耳其围绕地区领导权的博弈，焦点在于美国与沙特的双边关系。由于双层博弈相互激化，不仅美、俄等对立阵营的冲突将高位维持，在同一阵营中，美、欧、沙特等国，以及美国政坛内部，各方的利益矛盾亦将加剧。中东乱局的升级将对全球经济金融形成三重冲击。

第一，作为博弈的核心工具，油价将加剧波动，呈现长期高位振荡态势。第二，中东难民问题将持续发酵，并与欧洲民粹势力崛起相互碰撞，成为欧洲社会分裂的加速器。第三，随着地区局势的动荡，沙特和土耳其的金融市场预计将受到频繁冲击。

2019年规避风险进击的三条要诀

展望2019年，迁移的“灰犀牛”和锐化的“黑天鹅”相互激荡共振，有望形成更加复杂严峻的全球风险格局。因此，我们分别以“黑天鹅”、“灰犀牛”为横纵坐标，构建全球主要经济体的风险矩阵（详见附图），并由此得出规避全球风险进击的三条要诀。第一，紧盯中美风险的状态切换。

对全球第一、二大经济体而言，贸易摩擦将是决定风险的核心要素。如果贸易摩擦急剧恶化，那么中国将遭遇非线性跃升的风险冲击，并有可能延缓改革进程。而美国亦将迎来金融市场的剧烈振荡，并对全球产生广泛的溢出效应。

如果贸易摩擦形势保持基本稳定，那么中国、美国将有能力逐步消化当前贸易摩擦的负面影响，并将继续发挥全球经济的“双核稳定器”作用。第二，关注风险重心的时序演变。2019年初，新兴市场仍将承受较大的风险压力，但是随着2019年地缘政治风险的演变，全球风险重心有望向欧洲市场渐次转移，进入“危机回潮”的下一阶段。

第三，明辨风险共振的交点与缝隙。“黑天鹅”、“灰犀牛”两两形成了9种风险共振组合，各自覆盖了不同的主要经济体（详见附图）。其中，欧元区、土耳其、沙特位于多重风险的交汇点，预计将受到频繁冲击，需要保持长期警惕。与之相反，日本经济位于风险格局的缝隙之中，较少受到各类风险波及，因此日元有望成为2019年全球避险资产的首选。

2019年“灰犀牛”和“黑天鹅”的风险共振矩阵

注：风险矩阵内部的细分区域，表示其纵轴“灰犀牛”风险和横轴“黑天鹅”风险形成的共振冲击；国家图标位于这一区域，表示该国受到此类共振冲击；若一国图标覆盖多个区域，表示该国受到多种共振冲击。

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资料来源：Bloomberg以及我们的整理

（作者介绍：程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管；钱智俊系工银国际高级经济学家。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：[email protected]）