三、亚洲将遭遇更强逆风，但其表现长期来看仍然更胜一筹

正如我们在去年的专题文章中所强调的，过去30多年GIC一直致力于支持亚洲的经济增长。我们对亚洲发展的韧性抱有信心，不只源于这个区域内不断改善的机制和宏观经济政策，还有其出口和区域内贸易的增长。但是也要看到亚洲各经济体在发展水平、经济结构和体制能力等领域存在着重要差异。亚洲各国在应对此次冠病大流行中，展示了不尽相同的能力，经济复苏可能较难同步。因此国家间差异应该更受重视。

冠病疫情的暴发对亚洲经济增长的冲击是巨大的。例如，中国在2020年第一季的GDP同比下降了6.8%。许多亚洲国家迅速采取了严格的病毒遏制措施和有力的政策支持。迄今为止，这些措施已在中韩等几个国家，展示出较强的平抑病毒曲线的功效。

然而经济复苏不会一蹴而就，因为各市场处于病毒传播的不同阶段，且可能会出现后续数波疫情，供应正常化将逐步实现，预防性储蓄会保持高位，外部需求将持续低迷。

如前一节所述，全球供应链的多样化也可能会提速，以避免生产过于集中在中国。此类多样化的一部分，将导致生产回流到各自本国市场，但也有许多企业正在转向其他诸如台湾、印度和亚细安等亚洲经济体。比如，自美中贸易战在2018年底开始以来，在越南注册的外商直接投资就已经加快了步伐。

正如我们在过去所看到的，即使是面对巨大不确定性时，亚洲各国政府、企业和人民也展示出了其调适经济增长模式的资源部署能力。冠病疫情危机的处理，也显示了亚洲各国机制和治理能力的成熟。我们相信在未来几年，对医疗卫生系统的投资将会增加，正面的连锁效应也会产生，如各国会制定更充分的应对未来大流行的预案、人民预期寿命提高和生活质量改善等。

从长远来看，亚洲可以继续从一、城市化和中等收入增长，二、对基础设施和人力资本的投资，以及三、各经济体和资本市场的区域深层次一体化进程中获取稳健的增长。尽管重大突发事件所引发的风险确实有所上升，但上述三大因素应能在中国等亚洲国家，做到对自我维持型增长的支撑，并促使这些国家的长期表现更胜一筹。然而，考虑到未来诸如全球化遭遇更强逆风等多重挑战，亚洲各国政府必须坚定不移地推进结构改革，以支撑其潜在的经济增长率，并对全球瞬息万变的经济格局作出更强适应。

产业集中进一步提高

此次冠病疫情危机极大地削弱了众多企业，尤其是中小企业的财力。许多公司将被迫申请破产、寻求额外资金、合并或其他战略选择。尽管各国均引入了财政计划为企业部门提供支持，但全球上市公司的违约率，已经达到自全球金融危机以来的最高水平。这种态势短期内将继续攀升，如果冠病危机持续下去，则有可能加速恶化。

当投资者对那些资产负债表和商业模式更具韧性的公司表现出强烈偏好时，市场也会折射出这些动态。小企业可能更容易受到产业集中的冲击。在危机初始时，许多小企业就已身肩高杠杆债务，同时又面临着科技颠覆等不断加剧的竞争压力。除非陷入监管诉讼，大公司因财力雄厚和技术优势，可能会占据上风，并演化为规模更大更强的公司。

另外，在2020年6月可用私募资金总额达到历史新高，可以为未来产业集中提供更多支持。艰难时段中，长线投资者通过对优质企业提供资金，也可能发挥重要作用。

GIC如何应对当下瞬息万变的环境？

周期性危机是全球金融市场的特征，也是长期投资中不可避免的方面。从GIC过去的投资历史中吸取的教训，有助于增强我们对当前挑战的应对。

首先最重要的一点，是我们必须对“我们是谁”有深刻理解，包括我们的职责、价值观、风险承受能力、各方面能力和局限。这反过来塑造了我们的两个关键投资原则：准备而不是预测和聚焦长线。

准备而不是预测：为较高下行风险的潜在后果做好准备，我们针对一系列不同情景下的假设和共识观点进行压力测试。多元化对构建韧性投资组合至关重要，因为认识到我们对变化莫测的未来，还有很多不甚了解的地方，我们必须戒骄戒躁。与此同时，我们会尽己所能、坚持学习，为采取最优的应对方策做好准备。

聚焦长线——这是我们机构的职责和投资方法中不可或缺的有机组成。因为在足够长的时间内，投资回报终会反映基本面，所以我们强调的是关注于基本趋势而非市场情绪。我们还将继续建立长期的合作伙伴关系和能力，以提供灵活资金。

考虑到高资产估值和上述多个结构性问题中存在的不确定性等情况，我们面临着更高的投资组合的永久受损风险。因此当下第一要务便是在总体组合层面控制风险。另外当我们投资个案时，会强调韧性和可选择性，我们也会做充分准备，以便可以用好市场波动性，抓住那些有较好的风险/回报比的机会。

最后，我们须要维持自身的组织韧性。冠病大流行不仅引发了极端的市场波动，也影响了我们10个办公室的运营，危机本身的属性，对我们业务持续发展的规划能力发起了考验。冠病疫情的影响可能还会持续下去，这种“已知的未知”事件可能在未来更频繁出现。我们须要确保我们的运营、数字基础设施和人员都能继续工作，尤其是经受住这些艰难时段的考验。

由于此次冠病疫情所带来的投资不确定性，我们须要在未来长路中保持警醒、敏捷和韧性。我们将继续坚守核心价值观和投资原则、进一步改善投资策略和流程，并尽己所能实现所管理的储备资产的长期稳健回报。

作者是新加坡政府投资公司（GIC）首席经济师

考虑到高资产估值和上述多个结构性问题中存在的不确定性等情况，我们面临着更高的投资组合的永久受损风险。因此当下第一要务便是在总体组合层面控制风险。另外当我们投资个案时，会强调韧性和可选择性，我们也会做充分准备，以便可以用好市场波动性，抓住那些有较好的风险/回报比的机会。