文/洪灏

作者系交银国际董事总经理、研究部主管

发于2020.3.23总第940期《中国新闻周刊》

由于3月6日举行的OPEC+会议未能就具体减产规模和配额达成一致协议，沙特为威慑俄罗斯打响了石油价格战，宣布增加产量并下调售价。原油期货价格一夜之间暴跌30％，“金油价格比”出现史无前例的飙升，一场新的石油危机隐约可见。

随后，VIX市场风险隐含指数迅速飙升，风险资产悉数暴跌，多国股市触发熔断机制。呈极端化的市场价格暴跌态势，背后则是全球经济衰退概率的上升。资金蜂拥流入避险资产寻求庇护，但由于避险资产本身的价格非常昂贵，使得这些资产也已经不是一个绝对的“避风港”。

石油价格暴跌还引发全球资产剧烈震荡，最直接的反应是石油资产出现爆仓。由于石油是一个非常显著的大宗商品品种，很多对冲基金都会有石油仓位。在石油资产爆仓后，相关公司将会被迫平仓。

美国的垃圾债价格也出现暴跌。过去十年里，美国页岩气行业一片繁荣。技术的进步，让石油公司能够以较低价格发行低评级的垃圾债。这是一种信用利差低、非常危险的债，因为这些石油公司是完全靠着采油、卖油去还。如果经济繁荣、市场稳定，石油公司可以用比较低的利息去发行垃圾债，但随着石油价格持续下跌，这些公司的垃圾债还债能力会受到极大影响，危及整个金融系统的稳定性。

石油供需两端的巨大不确定性

从需求端来看，新冠病毒疫情的全球蔓延冲击了实体经济增长，石油需求受挫。

虽然目前中国国内的疫情防控经受住了人员返程和复工的冲击，“战疫”已经基本处于收尾阶段，但是放眼全球，新冠肺炎疫情正持续扩散。更多国家和地区将采取更高级别的紧急应变措施，以暂停经济活动的高昂成本来阻止疫情的蔓延。这种情况下，全球面临实体经济停摆、产业链断裂的风险，而居民消费信心与意愿也大幅受挫。

国际能源署（IEA）亦在近期下调石油需求预期，为2009年以来的首次。倘若各国政府无法有效控制疫情的传播，那么越来越多的国家将需采取更严厉的管控措施。不断升级的交通管控将导致航空煤油、汽油和柴油的需求继续减少，包括石化原料在内的工业燃料将受到更大的冲击。如是，石油需求还将面临进一步走弱的风险，油价提振难现。

石油的生产供给同样面临较大不确定性。目前，OPEC、美国和俄罗斯是全球主要的石油生产组织和国家。OPEC作为世界上石油储量和产量最集中的地区，其石油储量占世界总储量的80％，同时石油生产量占到世界总产量的40％。在美国页岩油生产增速放缓和OPEC+联合减产的格局中，石油供需维持着微弱的平衡。但是，面对错综复杂的政治、经济环境和中东局势，OPEC+联合减产计划以及美国页岩油等因素均会对石油供给造成冲击，全球石油供需平衡将被打破，石油的供给端面临巨大的不确定性。

由于目前沙特的石油生产价格最低，沙特是否会坚持用这种极端价格战的方式去逼迫俄罗斯重新回到谈判桌前？目前看来，这种可能性依然存在。如果双方接下来能达成减产协议，则这场危机可能会找到一个解决方案。但目前，一切仍是未知数。

此外，如果疫情能得到有效控制，各国不再需要实施交通限行和封城隔离，那么随着经济生产活动的复苏，全球石油需求亦将逐渐回暖。