周茂华：正值中美贸易摩擦之际，中国近几月连续减持美债，但此举属市场行为，且中国外储结构多元化将是趋势。

美国财政部近日公布数据显示，中国4月份减持美债75亿美元，总持仓规模降至1.113万亿美元，创2017年5月以来新低。有声音认为，中国近几个月连续减持美债与中美经贸摩擦有关。文章认为，中国减持美债属于市场行为；长期看，中国持有美债边际递减与外储结构多元化将是趋势。

中国减持美债系市场行为

年初以来，欧美经济数据表现疲弱，特朗普升级贸易争端及地缘政治风险加剧，全球经济前景暗淡，推动美债避险买需，美国10年期国债收益率一路下滑至2.0%附近，跌破联邦基金利率2.25%至2.50%区间下限，如此低的收益率着实降低了美债配置吸引力，这较大程度解释了4月份海外投资者为何纷纷减持美债。

数据显示，4月份，持有美债（美国国债）前十大海外经济体中，除瑞士、中国台湾小幅增持外，日本、英国、澳大利亚、意大利等经济体都不同程度减持美债，其中，英国、日本减持规模分别达到163亿美元和141亿美元，2017年以来，中国持有美债有增有减，其他国家月度数据波动更大。从存量看，目前中国持有1.113万亿美元美债，稳居全球第一；从流量占比看，2019年1-4月中国减持美债106亿美元仅占存量的0.95%。中国适时依据市场走势调整资产组合属于正常市场行为，几个月数据波动说明不了什么问题。

中国为何持有这么庞大美债？

这个问题与中美经济发展模式，美元主导的国际货币体系等因素有关。

首先，中美经济发展模式决定。上世纪90年代以来，中国步入工业化国家，高储蓄率、高投资率的经济模式，经济对出口依赖重，贸易出超；而美国进入后工业化阶段，高消费、低储蓄势必导致经常项目逆差，为平衡国际收支，美国资本项目保持顺差。大体可以理解为，中国生产并向美国输出商品，获得美元外汇，再通过购买美国国债、股票等资产将美元资金借给美国政府、企业与消费者。数据显示，2000-2018年，中国对美国贸易顺差增长10倍，由297.8亿美元升至2018年3224.5亿美元；除了贸易顺差外，中国经济高成长、要素优势，人民币兑美元汇率持续升值也是吸引外资流入的重要原因，中国外汇储备规模由2000年1655.7亿美元最高升至4万亿美元。

其次，美元主导国际货币体系。据IMF统计显示，2018年全球央行外汇储备中美元占比6成以上；国际贸易中超过七成是以美元结算；根据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计显示，2019年4月美元在国际支付中占比40.08%，远超英镑（7.07%）、日元（3.3%）和人民币（2.15%），美元在全球货币体系中，占据主导地位。美国作为中国第三大贸易伙伴，中美贸易规模由2000年745.1亿美元上升至2018年6351.8亿美元，中国持有美元及其资产为双边经贸往来提供便利。并且在美元主导国际货币体系下，中国与其他国家经济往来用美元结算，有助于提升贸易效率，一定程度降低汇率波动风险，便利贸易往来。

中国抛售美债弊大于利

首先，美国经济衰退也将拖累全球。假如中国大举抛售美债，并引发其他经济体跟进，美债收益率飙升，势必对美国投资、消费构成抑制，利率飙升、经济前景恶化，美国股市崩盘风险上升，美国经济可能陷入新一轮衰退，这将反过来冲击全球消费需求，中美经贸高度融合，中国难以独善其身，毕竟中美合作仍是大势所趋。

其次，全球金融市场可能陷入混乱。由于美元与美债在全球金融资产定价、投融资等方面仍发挥这重要作用，美债市场崩溃，全球金融资产定价可能在一段时间内陷入混乱，严重时可能引发全球性金融危机。

其三，中国外汇储备资产缩水。截至2019年4月，中国持有1.113万亿美元国债，约占中国外汇储备资产36%，美债价格大跌，势必造成中国储备资产整体市值缩水。并且相较于其他资产，美债市场流动性整体较好，中国持有一定量美债，在中国面临短期外汇市场波动等事件冲击下，美债资产流动性相对高的优点将有所体现，持有一定量美债有助于应对汇率风险或一些外部冲击。