政治局会议宣告政策拐点来临

基于经济基本面的积极变化，4月19日的政治局会议上，决策层对于政策表态出现明显转变。例如，不再强调“六稳”，而是认为拖累增长的除了周期因素，更多是“结构性、体制性”的因素，并同时做出“坚决打好三大攻坚战”，“坚持结构性去杠杆”、“稳健的货币政策要松紧适度”、重提房住不炒等政策表态方面的变化，在笔者看来，上述措辞上的变化意味着政策侧重点的转移，宽松政策或将结束。在笔者看来，决策层的转变或有如下考虑：

首先，前期逆周期政策托底的效果已有明显成效。一季度经济数据显示，前期政策支持其实已经扭转了经济快速下滑的局面，正如上文提到的，3月经济数据大多出现反弹趋势，实现了宏观政策托底的阶段性作用，进一步宽松的必要性降低。

其次，防范金融风险的要求有所提升，政策组合拳有所变化。在政策方面，政治局会议提到，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，但积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。笔者看来，这或许意味着未来减税降费仍将推进，但货币政策或面临边际收紧。

可以看到，今年一季度社融8.18万亿、人民币贷款增加5.81万亿，均创历史单季新高。资金面的宽松引发过度放水的担心，这不仅体现在政治局会议上强调“货币政策松紧适度”，就早在日前央行一季度货币政策例会上，便已重提管好货币供给总闸门，不搞大水漫灌，传达出政策调整的信号。

同时，结合短期通胀压力的上行，对资产泡沫的担心，以及债务担忧加大，4月货币政策操作其实已经出现调整，即通过央行更多采用公开市场操作缓解短期流动性压力，而非降准、降息这类全面宽松的信号。

再有，避免重蹈房地产泡沫的覆辙。当前政策组合拳的及时调整，在笔者看来也是对防范重走房地产老路的考量。伴随着前期按揭贷款利率下行以及不同城市行政调控的放松，3月房地产销售数据普遍转好，对房地产乐观情绪上涨，但这恰恰是决策层不愿意看到的。

本次政治局会议再次对房地产市场做出部署，强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”。

说明在经济下行压力得到缓释的背景下，决策层依然将防止房地产泡沫积聚摆在十分重要的位置。

此外，此次会议再次提及加快推出房地产长效机制，在笔者看来，在今年大力度减税降费的背景下，意味着房产税有望加快推出，不仅有助于缓解短期财政压力加大，是推动财税改革与长效机制的重要一环，在大规模减税的背景下，也不会增加整体税负提高的质疑，推行的时点更为适宜。

最后，制度性改革被予以要义。此次政治局会议更加重视结构性问题与制度性问题，而在4月22日的中央财经委员会第四次会议上，...总书记亦强调了“深化供给侧结构性改革”，“善用高水平开放倒逼深化改革”等结构性改革的方向。这说明当前面对经济下行压力，并非单单依靠宏观逆周期政策，相反，短期压力缓释背景下，未来更多的会依靠进一步的改革开放释放红利。

而在具体措施方面，政治局会议提到“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”，强调“要以高水平对外开放促进深层次改革，扩大外资市场准入，落实国民待遇”，进一步释放了加快开放的信号。而此前发改委发布《2019年新型城镇化建设重点任务》，从内容来看，未来户籍改革、财税改革、土地改革、公共服务均等化改革都将有所加快。

综上，笔者认为，一季度经济数据明显改善，与前期政策利好与外部风险降低有关。伴随着4月增值税减税、5月社保降费陆续进入集中发力期，以及中美贸易协定的最终达成，预期未来中国经济企稳态势会得到进一步的支撑，经济拐点已然出现。基于此，进一步加大政策刺激没有必要，相反，鉴于“结构性”、“制度性”问题突出，宽松政策已经结束，未来政策重点将更加注重依靠深化改革、扩大开放来发挥作用。

这些更为长期的制度建设，无疑将有助于改善企业长期盈利水平、持续扭转企业长期预期，助力于中国经济的可持续增长。

注：本文仅代表作者个人观点。本文编辑徐瑾[email protected]