再次，风险防控取得新进展，宏观风险可控性大为增强。“防风险”是2018年和2019年的经济工作重点。当前宏观经济运行中存在风险点主要是楼市泡沫、金融市场（股票质押、商誉等）风险、信用市场违约风险等。中国的供给侧改革体系中，虽然不同阶段工作重点有差异，但“去杠杆”的中心地位一直未有变。对宏观杠杆率过高的重视，使得各具体经济监管部门和运行主体，对风险的重视程度都得以提高，而风险的特点是，凡是你注意到的，往往就不会真正发生。

具体而言，楼市长效调控体质，对楼市泡沫起到了“挤而不破”的事实效果，金融市场运行风险，在行业监管部门、经济管理部门等多方努力下，市场不仅抗住了冲击，而且在基本面上取得了有效进展，在市场平稳中各类风险敞口得到不同程度压缩；对于信用违约增多现象，市场也已逐渐认识到，随着中国大部分产业都进入成熟期，行业市场结构变化必然带来经营分化，正是这一产业周期变化带来了散点式违约的增多，即中国信用违约并非周期性的系统违约，因而传染性少，对信用市场的冲击有限。

最后，IPO“堰塞湖”基本消除，减持、回购新规建成体系，扩容冲击缓解。对比金融危机后中外资本市场走势，尤其让中国投资者感到困惑：2009-2018年间，美国道指由9000点涨到25000点，纳指由1550点涨到6600点，标普500由900点涨到2600点，如若不是2018年末的调整，涨幅还要惊人。

对比中美经济状况，中国经济增速虽然下了一个台阶，但并未失速，下行有序，增速下降属于经济上台阶后转型期间的正常表现，并且经济增长质量不断提高；期间企业经营压力上升，也属转型升级期间的正常现象——市场经济就是通过竞争来促进产业升级进步的，没有压力上行哪来企业进步动力？所谓强劲、稳健的美国经济只是恢复正常而已，从衡量金融体系机能的货币乘数变化，其金融体系机能至今仍未恢复到危机前正常值的一半，表明金融危机对美金融体系的损害至今未完全复原。

也正因为其经济内在动力不足，美国企业在货币宽松环境下采取了普遍的回购和私有化行为，使得美国资本市场上“去股权化”趋势显著升高。

有研究表明，货币宽松和市场利率下降使得美国股票以每年约1.5%的步伐收缩；2009-2017年间，标普指数回购金额达4.5万亿，占同期市场规模的约1/3，2017年末标普指数市场总规模即使在上涨后也仅为16万亿上下。因此，美国股市的上涨，靠的是“缩股”，而不是领先全球的经济。

中国为解决IPO“堰塞湖”问题，解决企业的融资需求，2015-2018年间IPO家数分别为223、227、438和105家，加上增发等其它股票新增渠道，使得中国股市扩容问题在流动性趋紧的环境下，对市场影响增大。显然，从趋势上看，随着IPO“堰塞湖”水位下降，以及监管部门对增发等行为的规范，中国2018年后扩容已大为放缓，这一进程在2019年后也将延续。

（作者系华东师范大学中国金融研究院研究员。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：[email protected]）