胡月晓：2019年以来中国股市的持续上涨，不是人心思涨带来的预期自动印证，而是经济、政策和市场本身因素综合变化的结果。

2019年以来，上海阴雨天气持续，气象部门谓之为“百年一遇”。在连绵阴雨中，中国资本市场上证综指从年初低点2440一路上扬，直到本周五的2800点附近，仍无停止迹象。市场普遍预期，中国股市年初在一个多月的时间内，虽然已录得约15%的涨幅，但好转还刚刚开始，上涨历程还远未结束。按中国“五行”说法，水属财，今年适逢雨水大“发”，加之货币政策也是伴随边际放松，值此天人合一之际，市场自然要大涨。

这当然是坊间俏语，但雨水多、财多、股市涨的说法，却是反映了市场的强烈看涨预期。市场预期不会自动印证，今年的印证实际上是各方面因素综合变化的结果，即2019年以来中国股市的持续上涨，不是人心思涨带来的预期自动印证，而是经济、政策和市场本身因素综合变化的结果。笔者认为，2019年的以下几个变化，决定了2019年中国资本市场持续回暖的大趋势和大格局。

首先，2019年中国经济将走出延续6年的“底部徘徊”阶段。笔者早在2012年就提出，中国经济在转型时期，会经历一段较长时期、5年左右的“底部徘徊”阶段。原因是，中国经济上台阶后带来的“整固”阶段，需要完成增长动力转换、运行机制变更及发展方式变革等经济深层次变化，因而中国经济需要经历一段较长的，以“转型、升级”为阶段目标的“底部徘徊”时期。

从经济增长动力角度，经济转型是经济体主动将旧增长动力转换到新增长动力上的过程。转型过程中，新增长动力的培育通常要慢于旧增长动力的放弃，因此，经济转型必然伴随有经济增速“下降——走平——回升”的三个不同阶段。在整个转型期间，经济增速会有2次拐点、2次转变过渡期。

中国经济自2012年进入走平阶段后，目前已在底部平稳运行了6年，从国际经济格局演变态势和国内经济运行格局演变态势，基于增长动力和经济结构等经济内在因素的变化，中国经济2018年已临近“底部徘徊”阶段尾声。2019年，基于中国经济投资回升前景的确定性，以及区域经济新增长级加速蓄势，中国经济将开启离底之旅，走出已延续6年的底部时期。

其次，宏调政策重心演变，货币环境改善成定局。2014年以来，中国的宏观调控体系可综合为“供给侧改革”。 “供给侧改革”的内容为“三去一降一补”，虽然范围、内涵在政府宏调阐述中保持不变，但政策重点、施政重心，却是随着经济形势和国际环境等的变化而演变。

回顾“供给侧改革”进程，显然“供给侧改革”的政策重点经历了“去产能、去库存”——“去杠杆”——“补短板”等三个阶段。“去产能”和“去库存”是“供给侧改革”提出起始的工作重点，这一阶段以产能过剩治理为核心，时间大致在“供给侧改革”提出至2016年上半年间；

2016年下半年起，政策重心显然进入了“去杠杆”阶段，金融市场波动也同步上升；2018年四季度起，“供给侧改革”进入了第三阶段，已基建投资为主要内容“补短板”被提上议事日程，并得到切实执行。

经济转型带来的经济持续底部徘徊，使得企业日常经营难度上升，叠加基建投资重要性的上升，“降成本”自然就成为了下一步“供给侧改革”的重心。当“去杠杆”阶段过去后，货币边际放松就在事实上已呈现；下一阶段的“供给侧改革重心——“降成本”，正在到来中，融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，自然就进入了政策视野，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，因此未来货币环境的改善仍将持续。