效果显现尚待时日，二三季度经济有望企稳

从上述分析中可以看出，总体思路上，本轮刺激政策着重强调减税降费和开放的作用，同时实施逆周期调控，在货币和财政传统政策工具的运用上注重区间、定向调控。基本符合高层强调的“不搞大水漫灌”，但效果目前尚未体现。

从历史上来看，以货币政策放松、基建投资和房地产驱动为主的“稳增长”措施，通常，从发力实施到效果显现至少需要2-3个季度。以之前三轮“稳增长”措施为例：

2008-2009：这一阶段政策力度空前，2008年四季度央行连续降准降息、国务院发布“四万亿”投资计划及房地产刺激政策多措并举，并在2009年逐步加码；刺激措施迅速见效，GDP增速于2009年一季度见底、二季度强势反弹，基建投资增速2008年为22.7%，2009年进一步升至42.2%。

2012-2013：2011年房地产调控趋紧，基建投资增速下滑明显；当年年底至到2012年7月共降准三次、降息两次，2012年5月发改委开始加速基建项目审批，基建投资发力持续至2013年；至2012年9月，GDP增速触底，年底基建投资增速较2011年翻倍，升至13.70%，2013年进一步升至21.2%。

2015-2016：2015年年初房地产政策已开始放松、PPP模式大规模启动，配合一直持续至2016年初的降准降息，基建投资在这一时期保持高位，经济下行压力在2016年得到缓解。

本轮稳增长政策开始于2018年四季度，目前各项政策仍在不断加码，考虑到上述政策时滞，笔者预期，若各项政策能够落实到位，中国经济有望在2019年二三季度企稳。

政策仍要协调配合，坚定向改革要动力

除政策时滞以外，观察过去几轮稳增长措施，笔者认为其在更长的时间维度上并未能阻止经济增速下滑的趋势，作用或在于避免“硬着陆”，且从政策效果持续周期的角度来考量，每轮措施之间的时间间隔似有缩小短之势，尤其是上一轮到本轮之间，仅仅间隔1年时间（2017年），说明宏观政策的短期有效性或许也在降低。

具体到当前的稳增长操作，一些问题也不容忽视。例如，货币政策有效性不足已持续了一段时间，目前传导机制仍不通畅，1月全面降准后一度水漫银行间，而12月金融数据则提示“松货币”效果有限，实体难解渴，“流动性陷阱”风险仍在；大规模减税能否弥补传统手段如大兴基建、放松房地产等对经济的提振作用，效果也有待检验；支持民营经济的一系列举措也有其两面性，当前措施大有鼓励金融机构风险偏好下沉之势，可能会造成银行业资产质量下降；此外，中美经贸问题亦有其长期复杂性，平衡内外部压力、合理把控对外开放的节奏也是一项艰巨任务。

对此，笔者认为，一方面，宏观政策间的协调配合相当关键。例如，以“宽财政”配合“宽信用”,通过减税、全面降低社保费率等手段降低企业成本、提升企业利润，进而提振企业端的投融资需求，改善其经营能力和风险水平；对外开放方面，短期内尽力促成贸易谈判达成协议，为稳增长赢得喘息时间。中长期来看，仍要坚持以我为主，发展壮大国内市场，以内需提振带动对外开放。

另一方面，做好短期需求管理和长期深化改革的统筹，通过进一步激发市场活力，降低对于短期宏观政策的依赖，释放市场经济内生动力，也相当关键。尤其是李克强总理近日强调依靠改革开放激发市场活力、依靠市场活力顶住下行压力，进一步明确了当前依靠宏观政策稳增长、依靠改革带来新动力的思路。

未来围绕结构性供给侧改革、土地制度改革、国企混改、财税体制改革、公平市场构建、资本市场长期制度、房地产长效机制等重点领域的改革如何推进、效果如何，将直接决定中国经济的未来。