张锐

2019年世界经济将走向何方？国际货币基金组织（IMF）、世界银行及经济合作与发展组织（OECD）三大权威机构给出的一致性结论是：动力仍存，但减速压力却在逐步增大。

据IMF预测，2019年全球经济增速为3.7%，世行的判断是3.0%，而OECD认为，全球经济增速将从2018年的3.7%降至2019年3.5%。市场分析机构进一步策应了权威组织的以上预测与判断，其中高盛预测2019年全球实际国内生产总值（GDP）增长速度将放缓至3.8%，穆迪预计同期世界经济增速将放缓2.9%。

的确，维系全球经济增长的因素还不少。首先，美国经济作为“火车头”的作用短期不会衰竭，对其他国家形成的外需拉力依然存在；另一方面，全球各国财政政策都会在积极轨道同向而行，投资拉动经济的力量还处在不断释放状态；不仅如此，G3（美国、欧盟与日本）的通胀水平保持着持续修复状态，国内消费对经济增长还将继续发生着重要作用；同时，美国、欧盟、日本的零关税贸易协定在2019年正式实施，区域自由贸易将形成一定规模的外溢红利。此外，中国在投资、市场开放、商业环境改善等方面不断推出创新政策，为全球经济赋能的角色愈来愈明显。

但是，2019年世界经济前行的脚步，又必然受到许多因素的掣肘，局部性与阶段性倒退的风险也将不可避免，经济上行的态势可能会一波三折。

就全局性影响因子看，一方面，虽然美联储2018年年末发表的最新货币政策报告中，提出了利率“略低于”所谓的中性区间这一措辞，表明未来继续升息的态度有所软化，但是美国通胀水平却在持续改善，非农失业率也在不断降低，所以不排除美联储在新的一年继续加息。若然如此，全球资本还会继续从新兴市场经济体抽逃，非美货币将面临新的贬值压力，并构成对相应国家经济体的进一步灼伤。

另一方面，虽然中美两国贸易摩擦按下了休止符，但并不代表最终结果不会出现出乎意料的变故，尤其是美国总统特朗普很容易朝令夕改，所以不排除中美贸易谈判会再次陷入僵局，双方重新回到对抗状态。若然如此，不仅会对两国的互信构成更大的伤害，还会封堵中美下一步谈判的空间，并对世界贸易造成深度冲击。

此外，全球范围内除了贸易保护主义及单边主义还会继续蔓延，世界贸易组织的协调作用也在逐渐减弱；同时，多边贸易受到严峻挑战，双边贸易持续加强，全球贸易遭遇碎片化撕裂的危险。对此，IMF将2019年全球贸易量预期从先前的4.2%下调至4.0%。

就美国影响因素看，首先，即便美联储暂停升息脚步，但加息与缩表所引致的收紧效应，也将渐次传递到企业投资与居民消费身上，从而抑制实际经济的增长动能。一方面，随着利率曲线的走高，不仅企业的融资成本必然增加，而且固定资产投资也会相应减缓；另一方面，房地产和耐用品需求等对利率敏感度较高的消费行为将受到抑制，其中过去20个月里所有主要的交易指标，都在显示房屋销售量持续减少及建筑商信心的不断下降，住房建设活动拖累2019年美国经济增长的可能性不断增大。

其次，减税政策对经济的刺激效果将呈现边际递减效应。据美国税务政策中心的测算，本轮减税对美国GDP名义规模的提升幅度，在2018年至2020年分别为0.8、0.7、0.5个百分点。此轮减税发生在美国经济复苏加速周期，所以企业利润和居民收入在减税刺激效应下的回升速度，在2018年更快和更多，但边际递减效应在2019年必然呈现出来，弱化经济增长的增量动能。

第三，美国财政赤字存在上升过快的风险。据美国国会预算办公室预测，2019年白宫财政赤字可能突破1万亿美元。由于美国中央政府债务占GDP的比率已经接近100%，美元持续加息后，其每年利息支出占GDP的比重达到3%以上，如果继续升息，美国政府的财政负担将更加沉重。虽然我们不能做出美国必然违约的判断，但为了消除财政赤字，作为国债最大买主的美联储可能再次开动“印钞机”，以推动债务货币化，新一轮美元贬值将不期而至。

美元贬值势必导致美股与美债的泡沫进一步挤出，而美国股市与债市在高位崩盘及对全球所造成的恐慌效应，会超出一般人的想象。基于此，IMF将2019美国经济增长预期从2.7%下调至2.5%，同时美联储预计2019年GDP增速将放缓至2.5%。

欧元区一体化面对难题

就欧盟影响因素看，一方面，受到美联储加息的影响，欧洲央行在2019年出现被动缩表与升息的可能性大大增加，区域整体经济所遭遇的成本覆压不可避免。另一方面，欧元区各国经济还存在着各自的痛点，或者说不安分的因素，如英国脱欧协议难产的概率并不低，且可能被迫延期，由此导致脱欧风险从“短痛”演变为“长痛”；意大利围绕着财政赤字目标与欧盟展开的博弈或许会进一步升级，并在一定条件下，可能引致意大利主权信用危机及欧洲银行业危机等。

更为重要的是，相比于经济因素而言，地缘政治影响力的不断增强，可能对欧盟一体化进程形成新的冲击与破坏，其中在新一年欧洲议会选举里，各国民粹政治势力可能首次形成统一阵线，增强反区域一体化的力量。同时，伴随中东地缘政治压力和难民流入，欧元区一体化的深化改革，尤其是财政能力的建设仍将裹足不前，难以及时为欧洲经济输送长期增长量能。