中国经济近期的增速放缓，既有其周期性原因，也有深刻的结构性原因。劳动力价格水平提高，长期累积的基础设施建设项目和房地产行业投资回报率逐渐下降，和尚未完全形成具有强大购买力的中产阶级的现实导致外贸出口，投资拉动，和消费驱动这三驾在过去三四十年一直推动中国经济发展的火车头，都出现了不同程度的熄火。而如何看待这种增长速度的放缓，可能是中国这一阶段经济发展中不需要解决的核心问题。

从中期看，在过去十几年里以房地产和基础设施投资为核心的投资拉动型的经济增长模式也逐渐面临越来越多的问题和挑战。积极的货币财政政策在边际上对于经济增长的推动作用逐步减弱，而由于集中和缺乏协调投资所引发的产能过剩的问题，由于投资回报率逐渐下降和社会融资成本逐渐上升所导致的债务问题的迅速恶化。

和由于持续高速上涨的房价所引发的财富分配不均，资源配置扭曲，社会不满情绪加大，和泡沫预期强化等问题，都给中国经济在中期能否成功转型升级，中国能否实现高质量可持续增长，带来重大的不确定性。

放眼更长一段时间，随着中国人口结构的老龄化，和中国人均收入水平和人民生活水平的提升，过去作为中国经济发展奇迹的重要推动力的大量廉价劳动力将无法帮助中国进一步重复过去三四十年的经济增长奇迹。反而，随着人口老龄化，劳动力供给将逐渐萎缩，全社会抚养压力将逐渐加大，以日本和欧洲大陆各国等发达国家为代表的，在发达国家普遍出现的边际劳动意愿下降的现象也值得中国关注和防范。

笔者以为，中国政策制定者之所以在过去几年集中强调防范系统性风险，是因为国家层面的负债水平从2008年全球金融危机前GDP的百分之160，快速上升到2016年的百分之260左右，在短短不到十年的时间里，上升了一百个百分点，呈现高速增长的态势。虽然和日本美国这样的发达经济相比，中国全国债务水平目前仍然处于整体可控的水平，但是中国债务水平的增长速度让人不得不有所担心。

毕竟，关于经济增长和金融风险的大量国际比较研究指出，一个国家信贷和负债水平的增长速度，往往经济金融危机爆发的重要先行指标。

更为让人担心的是，负债水平的高速增长所对应的，是一定程度上受棚户区改造货币化政策的刺激，全国很多地方房价在过去两三年的时间里，出现了大幅和快速的上涨，甚至出现了很多人口净流出，但城市房价翻番的惊人现象。

值得指出的是，资产泡沫往往是以资产价格持续上涨为假设的自我实现的预期游戏。一旦房价持续上涨或者只涨不跌的预期神话破灭，资产价格很可能因为在过去很长一段时间过度透支了基本面价值和市场购买力，转而出现或断崖式或长期持续下跌式的调整。而如果资产价格真的发生调整，那么宏观层面的杠杆率更将因为资产价格下跌和现金流紧张而发生进一步的恶化。

最近一段时间以来，以乘用车销售放缓为代表的一系列现象表明，居民家庭消费增速在逐步放缓。这一方面可能和资本市场疲软和房价上涨平息所导致的财富效应减退有关，但与此同时，也不能排除过去一段时间以来，房价持续高涨和消费金融突飞猛进都严重透支了居民家庭的消费能力。

虽然全国层面负债水平在过去两年没有出现明显的上涨，但是居民家庭的杠杆率在短短两三年的时间里上升了十个百分点，其上涨的速度，和当年全国层面杠杆率的上涨速度一样，都受到了以国际货币基金和国际清算银行为代表的国际金融机构的高度关注。基于中国经济今后转型的一个重要组成部分就是逐步提升消费对于经济增长的贡献作用，消费增长的放缓不得不迫使我们关注资产泡沫和债务高企对于中期中国经济高质量发展所产生的潜在影响和带来的可能风险。