戴维斯：如果中美进一步的贸易谈判失败，美国对中国商品全面加征关税，其冲击可能是中国新式的经济刺激所消化不了的。

20国集团(G20)结束了在阿根廷举行的躁动的峰会，会后发表的声明掩盖了在气候和贸易政策领域一些深刻且令人担忧的分歧，在此之际，支点资产管理公司(Fulcrum)“即时预测”(nowcast)模型的最新结果依然显示，全球经济正在较为明显地放缓。

今年秋季，我们看到了2015-16年那场较为严重的市场危机的影子。在2015-16年期间，中国经济大幅放缓，加上美联储(Federal Reserve)收紧货币政策，引发了人们对全球通缩的严重担忧。

好消息是，美联储现在改变了口风。上周杰伊•鲍威尔(Jay Powell)的讲话和联邦公开市场委员会(FOMC)的会议纪要表明，美联储正让市场做好准备，在12月政策会议以后可能暂停加息。

然而，中国仍是全球经济增长的一个主要下行风险。最新“即时预测”模型显示中国增速已下降至5.2%，远低于今年早些时候预测的水平。

诚然，当前情况还不到2015/2016年危机时期那么严重。是否会达到那种程度，取决于中美贸易谈判能否最终取得成功，同时还取决于中国目前正在实施的宽松政策。如果中国的财政刺激未能充分提振内需，抵消美国可能进一步提高关税的影响，那么明年全球经济增长的前景将相当黯淡。

幸运的是，这在目前看来是2019年面临的一种下行情景，而不是基础情景。

特朗普和中领导人会晤取得的进展有限

特朗普和中领导人上周六共进晚餐的结果，充其量就是在不断升级的贸易战中实现停火。根深蒂固的问题依然存在，尤其是美国对知识产权保护、以及中国产业战略长期方向的担忧。仍然很难想象，如果特朗普政府没有进一步发出采取贸易保护措施的威胁，这些巨大的分歧能够弥合。

不过，在双方进行谈判时，原定明年1月把对2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%的计划将被搁置。此外，2019年对中国所有输美产品加征25%关税的威胁付诸实施的可能性变小。

对所有中国输美商品加征25%的关税会给中国经济带来严重的下行风险。许多经济模型表明，这可能导致明年中国GDP增长率减少1.0%到1.5%之间。这种冲击太大，中国目前正在实施的新型宽松政策可能无法应对。

中国的刺激政策2.0

自2018年年中以来，中国经济一直在大幅放缓，这在很大程度上是中领导人政府决心在2017年至2020年期间降低金融系统杠杆率所致。这一目标显然对信贷增长产生了重大抑制作用，社会融资规模（一个广义的总量指标）增幅从2016年末的17%放缓至目前的11%。今年这些国内问题比贸易制裁的直接影响重要得多。

很明显，经济放缓程度已超出中国政府的容忍度，自年中以来，中国的政策全面放松——货币、汇率、财政和监管。这种放松正开始发挥作用，地方政府债券发行规模增加，导致基础设施投资在经历了一段时间的萎缩后出现反弹。其他对经济有支撑作用的因素包括，企业加快对美出口以避免未来出台新关税，汇率下跌，以及为企业和个人减税。