不过，随着白宫对中国的贸易立场不断升级，一个风险就是美联储在12月暂缓加息，并在关税开始产生冲击时放缓紧缩步伐。迄今为止，征税数额相对于国内生产总值的规模而言还不算大。不过，未来几个月可能实施的更高关税也许会在一定程度上抵消良好的经济动能。由于不确定性弥漫，企业似乎已经暂缓投资决策。

白宫对额外2000亿美元中国商品的关税上调逾一倍的可能性增加，可能导致中国祭出反制措施。对于美联储的决策而言，重要的是关税可能会使通胀高于目标并令经济增长放缓。这种不确定性（尤其是后者）可能导致美联储在2019年3月之前按兵不动，届时关税对经济复苏的影响将进一步明朗。

对金融资产的影响

尽管市场面临的风险和不确定性上升，但“大国竞争”并不一定意味着熊市来临。在1950年代冷战时期和1980年代美日贸易冲突时期，美国股市的回报都相当强劲。

此外，2018年上半年美国和中国的盈利增长分别为25%和24%。因此，鉴于良好的经济基本面与强劲的盈利，我们继续小幅加码全球股票，并侧重于优质资产。

不过，投资者应密切关注中国的资本流动、外汇储备以及高频增长指标，以判断经济承压迹象。2015年至2016年全球市场下跌就是源于这些因素急剧走弱。

鉴于近期的政策调整和稳健的外汇储备，2015至2016年的情况不太可能重现，但由于不确定性高企，情况急转直下可能导致投资者迅速撤出。鉴于此一风险，中国央行很可能会将人民币兑美元汇率稳定在7.0左右。

如果美国对华关税的覆盖范围不超过2500亿美元中国商品，亚洲企业盈利在未来12个月可望增长5-10%。尽管目前估值显示市场计入的贸易升级风险高于我们的预期，我们对风险敞口整体持中性立场，聚焦于亚洲股票的相对价值交易。

我们依然青睐优质股票，尤其是在中国、新加坡和泰国。受益于避险情绪升温并对冲贸易冲突升级的一个良策是作多日元、作空新台币。过去一个月中，10年期美国国债帮助投资组合取得稳定回报，在股票市场波动加剧之际美债表现良好。

（作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：[email protected]）