“目前有种观点，要以宽松的货币环境实现完美的去杠杆。这实际上是一种误读。”报告称，桥水基金的达里奥指出了去杠杆的三个阶段。完美去杠杆的前一阶段是市场出清的过程，会导致糟糕的通缩式去杠杆；而完美去杠杆的下一阶段是过度加大信贷刺激力度，导致糟糕的通胀式去杠杆。

因此，报告认为，应将强制性市场出清导致的经济收缩当作完美去杆杠的前提，没有市场出清（伴随着企业破产倒闭和债务清理），就难以出现之后的经济复苏和杠杆率下降，那种只要完美去杠杆而不要债务出清的想法是一厢情愿的。

“鉴于信贷刺激政策实在太好用了，以至于跟政府的其他选项相比，易被滥用，从而导致‘糟糕的通胀去杠杆’。”报告认为，当前去杆杠需要整体偏紧一点的货币环境，而不是相反。

今年二季度特别是7月以来，去杠杆之下市场情绪紧张，叠加中美贸易战带来的不确定性，加大经济下行压力。在这样的背景下，宏观政策进行适度微调，放松了货币政策和金融监管政策，辅之以更加积极的财政政策，要求确保对地方政府融资平台的合理融资需求和在建基建项目的资金支持，加大小微信贷投放，并支持发展消费信贷。（见《财新周刊》2018年第30期报道“去杠杆变奏”）

报告数据显示，截至2018年二季度末，实体经济部门杠杆率略有上升，由2017年末的242.1%增加到242.7%，上升0.6个百分点，基本保持稳定。其中，居民部门杠杆率上升2个百分点，非金融企业杆杠率由157%下降到156.4%，政府部门杠杆率由36.2%下降到35.3%。

此外，金融监管加强促进金融部门加速去杠杆，从资产端衡量的金融部门杠杆率由2017年末的69.7%下降到64.3%，负债方杠杆率则由62.9%下降至61.6%。■