章俊：人民币汇率走势也是影响美元指数的一个重要因素。中国央行在4月降准100个基点，我们可以看到美元指数就此开始大幅拉升。

在全球经济同步复苏会继续提速并带动中国出口继续向好的乐观预期下，去年底市场普遍预计今年中国经济下行风险可控，因此政府可以承受固定资产投资增速继续适度放缓，而央行有更多的政策空间维持中性货币政策立场来继续去杠杆、降债务。

但近期国内外经济数据密集发布，综合来看全球经济增长的动能似乎没有预期中的那么乐观。国内4月份经济数据显示经济增长虽然依旧平稳，但动能减弱的势头并没有改变。工业生产超预期反弹很大程度上是受季节性因素的影响，固定资产投资和社会消费品零售总额增速都有明显放缓，特别是年初以来支撑固定资产投资的房地产投资增速开始放缓，令我们对未来固定资产投资增速并不是特别乐观。

海外除了包括印度、俄罗斯、南非等新兴市场国家增长普遍放缓之外，发达经济体前景也略显暗淡：美国1季度GDP环比着年率从去年4季度的2.9%跌至2.3%，4月份的ISM制造业PMI指数连续第二个月下滑。去年被看好的欧洲经济也重现颓势，1季度欧元区经济增速0.4%，也不及去年4季度的0.7%；前4个月欧元区制造业PMI连续下滑，从去年底高点的60.6大幅降至56.2。而欧元区经济增长的火车头德国最新公布的1季度GDP增速0.3%，仅为去年4季度0.6%的一半，而且是2016年3季度以来的最低水平。从全球范围内来看，除了经济增长动能减弱，全球市场特别是新兴国家金融市场的波动率明显上升。在标杆性的美元指数和10年期美国国债收益率分别突破90和3%之后，新兴市场在汇率和资产价格层面的压力明显上升。此前香港金管局数次入市干预港元汇率，而近期阿根廷比索大幅贬值，央行被迫把基准利率提升至40%以上，并且向国际货币基金组织寻求支持。

我们认为全球经济复苏力度不及预期与最近全球金融市场波动存在密切关系，或者可以说全球金融市场波动背后最重要的原因是全球经济复苏动能不及预期。

如果二者之间的因果关系显得有点跳跃的话，我们加入美元走强作为中间变量，那逻辑关系就会清晰很多。从2016年下半年以来全球经济复苏导致资本从两个管道流出美国：一方面，美国以外的发达经济体和新兴市场经济体复苏加速，风险资产价格持续上涨，吸引风险偏好较高的资金流入这些市场的股票和债券市场。

另一方面，美国以外主要经济体持续复苏带动产能扩张并推动本国融资成本上升，从而导致该国企业寻求海外融资。鉴于美国资本市场具有较高的深度和流动性，因此是这些融资需求的主要来源地。伴随着在资产和负债两个层面的美元流出美国，并在海外市场被兑换为本地货币过程中被大量卖出，因而导致美元指数低迷徘徊在90以下。但年初以来全球经济复苏动能持续减弱，以及2月份鲍威尔首秀讲话拖累全球市场大跌，之后近期中美贸易争端升温也导致全球市场大幅波动，这一切都导致全球投资者神经绷紧，风险偏好明显下降，反映在长期在低位徘徊且异乎寻常平稳的VIX指数的波幅明显上升且中枢开始上移。这些变化带来的结果就是，美国以外地区的经济复苏动能减弱导致美元融资需求下滑，同时海外风险资产价格存在的下行风险也导致资本回流相对安全的美元资产。