余永定

在过去10年中，中国经济一直在坐“过山车”。2018年伊始，中国是在接近新的升势、陡然下降，还是介于两者之间？

在10年前的全球经济危机爆发前，中国经济增长速度惊人。但危机发生后，增长率下跌得也相对急剧。拜4万亿刺激计划所赐，增长很快便触底反弹，2010年一季度同比增长率达到了12.2%。

但随后不久，货币紧缩让经济增长回到了减速轨道，促使政府放松政策并在2011年年底、2012年引入了微型刺激计划。这带来了短暂而温和的反弹，随后不久经济增长再次下滑（但速度不快）。

最终，到了2016年，中国经济增长再次开始稳定下来，年增长率连续三季度达到6.7%。最新数据表明，2017年三季度中国经济增长了6.8%，这让许多经济学家对来年充满了乐观。

尽管中国金融体系表现出令人担忧的脆弱性，许多中国经济学家相信，中国终于进入了年增长保持在6.5%左右的稳定期，这一增长率与其增长潜力相符。国际货币基金组织（IMF）的最新《世界经济展望》也同意这一观点，认为2017年中国经济将增长6.8%，2018年将增长6.5%。

我则没有那么乐观。几十年来，增长的主要推动力是固定资产投资，它几乎占了总需求的半壁江山。目前，固定资产投资占国内生产总值（GDP）的比率超过50%，而算作剩余资本形成的投资占GDP的45%左右。

但是，自2013年年末以来，投资增长一直在稳步下降，这一趋势在2017年下半年有所加速。2017年前三季度固定资产投资平均年同比增长率只有2.19%。第三季度投资出现了负增长，增长率为-1.1%。如此低迷的形势为几十年所未见。

从结构调整的角度看，中国对固定资产投资依赖程度下降，应该是一项值得庆贺的成就。但《金融时报》的马丁·沃尔夫（Martin Wolf）在2016年时强调，在投资增长萎靡的情况下，中国很难保持总需求。

家庭消费无法填补空白。2017年前三季度私人消费真实（经通货膨胀调整的）增长率为5.9%，较2016年下降了0.5个百分点。2018年家庭消费突然猛增的可能性很小。

净出口增长似乎也无法抵消投资的下降，因为美国总统特朗普的对华策略将继续偏向保护主义。尽管中国有可能继续用财政政策来提振需求，但操作空间将受到地方政府债务负担，以及取缔所谓的地方政府融资平台等动作的制约。政府可能不会允许预算赤字超过GDP的3%。

中国固定资产投资包括三个主要类别：制造业、基础设施和房地产。制造业投资占比最大，为30%。但该项投资从2012年开始稳步下降，拖累了总投资增长。而其再度起势的可能很小，除非中国能够实现技术和制度突破。