(本文作者Lisa Jucca为热点透视专栏撰稿人,以下内容仅代表其个人观点)

香港股市处于两难境地。回归20年来，越来越多的中资企业赴港上市，已使这个前殖民地发展成为拥有28.6万亿港元(3.7万亿美元)市值的市场，并成为全球一大上市发行地。但香港股市估值不高。另外，虽然香港有着第一世界的监管和法律体系，却无法凭一己之力有效监管那些不听话的大陆企业。

自1997年回归中国以来，香港股市已成长到原来的九倍。中国企业是推动增长的主要力量--当然回归时还基本缺位。中资企业目前占香港市值的近三分之二，在截至2016年的五年占香港首次公开发行(IPO)融资总额的90%。

但这个发展的过程并非一帆风顺。尽管2011年前后有一系列国际性企业上市，包括嘉能可和普拉达，但香港尚未成为真正的全球重量级市场。要想吸引全球最大投资者的注意，到纽约或伦敦上市仍是更好的选择。

香港股市的一个原则性立场，是反对老板通过双层股权结构等方式对公司施加超级控制，这限制了其从中国科技繁荣潮中获益。虽然腾讯现在是香港最具价值的股票，但互联网巨头阿里巴巴和百度还是绕开香港赴纽约上市。

香港的股价也相对便宜。Datastream数据显示，MSCI明晟香港指数市盈率大概为15倍，低于全球股市的近22倍，美国股市更是超过23倍。这说明投资者不是很看好银行、综合性企业和开发商等港股主力军的增长潜力，也许还对某些上市公司的质量心存质疑。

港交所行政总裁李小加认为，未来怎样取决于能否吸引到更多更好的中国大陆公司，他这样想是对的。他提议推出上市规则更灵活的新板，来吸引那些成长前景大好的企业，否则它们就会去深圳；另外还要吸引尚未盈利的初创公司。他还盼望阿里巴巴等公司赴香港二次上市。但对中国大陆的依赖越大，就越会加剧香港市场面临的挑战。

**改革**

香港已爆出了一系列丑闻，这些丑闻的主角基本都是内地企业。辉山乳业是最新的一起。该公司股价一日内崩跌85%，财务负责人又失联，目前正试图弄清楚自己的财务状况。虽然香港没有出现像安然(Enron)和世通(WorldCom)那种级别的重大丑闻，但活跃的卖空者和死抠会计的人士已攻击大量报表。现在，有近50只股票因公司会计违规、调查或对不上具体数字而停牌。

过去倾向于实施较轻惩罚的香港证监会现在也在加大惩罚力度。香港证监会行政总裁欧达礼正在进行一场改革，包括必要时要求股票停牌、阻止可疑企业上市以及追查为造假IPO进行承销的银行。