财经透视

最近一些西方媒体和搞技术的币圈人士，因为中国e-CNY在法定数码货币研发的领先优势，纷纷预言中国即将加速推动人民币国际化，以取代美元，争夺国际金融霸权。

此类言论缺乏对中国经济与金融的了解。人民币国际化与外汇资本账户开放是相辅相成的，资金双向跨境流动也是一国货币国际化的必然发展。但在中国经济发展历史，控制资本账户是一个关键政策工具，若开放资本账户，将会是一个稳妥有序，逐步推进的过程。何况人民币国际化需要坚持市场驱动原则，急也急不来。

我们先从“三元悖论”（或称“不可能的三角”）理论开始。三元悖论理论阐述了国际经济学的政策选择问题。它说到一、独立的货币政策，即控制国内利率；二、固定或稳定的汇率；以及三、资本自由流动的三个目标，一个国家只能达到其中的两个。

2002年之前，中国选择了全面控制利率和汇率。这样做可以“抑制”人民币存款利率，让中国政府能够向国有企业分配成本低廉的信贷，推动中国投资并促进国有经济的发展。另一方面，控制汇率为实施出口带动增长模式创造有利条件。在实现了控制利率和汇率这两个目标后，中国不得不限制跨境资本流动，即放弃资本自由流动这第三个目标。

中国自1996年12月起实行人民币经常项目下的完全可兑换，取消了所有经常性国际支付和转移，如货物与服务贸易收支的限制，但目前仍对资本账户实行控制。资本账户外汇收支包括资本转移、直接投资、各类贷款、证券投资等。

2002年以来，中国启动了资本账户开放进程，最初是为了促进外商直接投资，刺激国内经济。然而，尽管自2002年以来中国政府发布的五年计划中，经常提及资本账户的开放，但它开放的步伐仍然是一个缓慢和渐进的过程，官方也没有明确的时间表或路线图。

资本账户开放的决策是取决于中国面对的外部挑战或威胁、国内经济发展阶段、金融市场发展状况、金融稳定性要求等因素之间相互作用的错综复杂关系。

国内经济发展是重中之重

尽管一些西方评论家经常会这么描绘，但中国并不渴望取代美国成为世界第一强国，也不想扮演国际警察的角色。相反，它坚定不移地专注于建设强大而稳定的国内经济，为14亿人民提供美好的生活。金融改革也反映了这一点，中国政府开放资本账户的步伐，必须建立在中国的经济体系与国内经济稳健发展，不受开放后面对更大金融波动的不良影响的基础之上。

这就是为什么过去中国选择控制利率和汇率，以促进其国有制和出口驱动的经济发展模式，并保护其经济免受国际金融市场动荡和金融危机的影响。中国也要借助限制跨境资本流动下形成巨大的国内储蓄，来维持其相对较高的宏观经济杠杆，其中以提供给国有企业的银行贷款为主。

然而，随着激烈的美中贸易战，当前冠病疫情大流行加剧的反全球化和保护主义趋势，以及国内中等收入人口的增长，中国正在改变其经济发展模式。中国第十四个五年规划阐述了“双循环”新经济发展战略，其中“内循环”，即国内的生产、流通、消费循环起主导作用，而“外循环”，即国际贸易和投资作为“内循环“的延伸和补充。国内需求驱动战略将成为新的增长模式。

此外，将重视发展服务业而不是资本密集型产业，以提高劳动收入在国民收入中的比重。这与经济发展模式向消费驱动型的转变是一致的，因为中低收入群体的消费倾向，比高收入群体要高得多。

随着向国内消费驱动和发展服务业的经济增长模式的转变，中国完全控制资本账户和汇率的必要性将有所减弱，因为对出口和国内资本累积的依赖，将不像以前那么迫切。

开放资本账户好处渐受关注

另一方面，中国近年来也更关注开放资本账户的理由与诉求，包括推进人民币国际化和维护行使金融主权的权力。

人民币国际化有助于遏制美元的全球金融霸权，避免美国的金融制裁。中国作为世界经济强国的地位日益提高，通过国际贸易、投资和金融市场连接，与全球经济和全球金融市场的联系更加紧密。中国发现需要发挥更大的全球影响力，以便更好地保护其国际经济利益，并为其国内经济继续增长和繁荣，提供稳定和有利的环境。

其次，更开放的资本账户有利于金融市场发展。由于日益不利的国际贸易环境，和中国从“世界工厂”转向先进智能制造的战略，中国经常账户的贸易顺差增长，已在过去几年呈现下降的趋势。另一方面，中国经济崛起的成功故事，吸引了越来越多的外国证券投资流入，这刚好可以缓解中国贸易顺差增长下降对外汇储备的冲击。除此之外，外国资金流入可以增加市场交易量，外国专业和机构投资者对信息披露、治理与监管水平的要求，有助于中国发展更透明、更高效、更先进的证券和期货市场。

最后，近年来中国对外投资激增。越来越多的中国企业“走出去”在海外投资，包括“一带一路”倡议下的投资，还有更多富裕的中国人，希望把财富在国际金融市场实现投资分散化。有关当局也发现越来越难维持资本管制措施应有的效率，因为市场创新创造了更多将资金转移到国外的渠道，例如通过对进口发票造假和使用无国界的加密货币等。

谨慎和循序渐进的开放

因此，我们看到的是中国正在采取务实和具有创意的方案，来应对“三元悖论”的难题：维持独立货币政策，推行可控渐进式的资本账户开放，同时实施管理式浮动汇率制度，允许人民币在合理区间波动。

换言之，中国不是简单地选择两个目标而放弃一个目标，而是在实现控制国内利率这个目标的同时，以可控渐进式的方式“部分”开放资本账户，同时“逐步”让市场力量来决定汇率。

例如尽管中国自2018年扩大外资市场准入，取消国内金融业几乎所有领域的外资所有权限制，并放宽外资对国内证券投资，如2019年取消了美元合格境外机构投资者（QFII）计划，和人民币合格境外机构投资者（RQFII）计划的配额限制，但中国继续严控境内资本外流（“宽进严出”）。

可以理解这种循序渐进的开放，是为了争取时间向内需主导、效率驱动的经济发展模式过渡，也有利于管理日益增加的跨境金融风险，和应对金融市场动荡和危机的能力培养和经验累积。

中国向来注重国内经济的发展和稳定以提升人民福祉。金融改革包括资本账户开放和人民币国际化，都应取决于是否有助于发展国内经济和促进经济与社会稳定，而不是不实际，对国民经济无益的国际金融霸权！可以肯定的是，中国对美元作为国际和储备货币为美国带来所谓的“特权”，如美国可以借钱过日子，造成美元国债高企，以及对被视为敌视美国的国家或实体实施金融制裁的能力，丝毫不感兴趣。

作者是新加坡国立大学客座教授

李白金融学院院长

原新加坡金融管理局学院院长