中国聚焦

判断中概股会不会遭遇政策风险的有效办法，是近来市场上最众说纷纭，又莫衷一是的话题。在近期，中国教育行业的股票因为“双减”政策开始暴跌，继而引发了整个中国概念股暴跌。很多人在网上宣称，投资中国的股票就像是投资盲盒，会面临政府的随机制裁，并宣称要彻底远离中概股。事实上，这些人只是不了解中国，也没做投资必要的功课。

中国政府的政策并不是随机出台，它有着很强的稳定性和可预判性。判断一个中概股是否存在政策风险，其实有两个明确的分析维度。第一是通过顶级官方媒体和政府工作报告，预先判断中国政府对这类行业的基本态度；第二是判断该行业与中国政府近期执政的核心目标，存在何种关联。

我们先来看中国政府对教育行业的总体态度。中国政府在每年的政府工作报告中，一般情况下会根据当年的实际情况，列举人民群众相对不满的领域。从2013年本届政府第一次工作报告起，教育就被作为人民群众不满的问题，被持续强调了七年。

现引用如下：

“2013年政府工作报告：社会矛盾明显增多，教育、就业、社会保障、医疗、住房、生态环境、食品药品安全、安全生产、社会治安等关系群众切身利益的问题不少，部分群众生活困难；

2014年政府工作报告：住房、食品药品安全、医疗、养老、教育、收入分配、征地拆迁、社会治安等方面群众不满意的问题依然较多，生产安全重特大事故时有发生；

2015年政府工作报告：群众对医疗、养老、住房、交通、教育、收入分配、食品安全、社会治安等还有不少不满意的地方；

2016年政府工作报告：人民群众关心的医疗、教育、养老、食品药品安全、收入分配、城市管理等方面问题较多，严重雾霾天气在一些地区时有发生；

2017年政府工作报告：在住房、教育、医疗、养老、食品药品安全、收入分配等方面，人民群众还有不少不满意的地方；

2018年政府工作报告：在空气质量、环境卫生、食品药品安全和住房、教育、医疗、就业、养老等方面，群众还有不少不满意的地方；

2019年政府工作报告：在教育、医疗、养老、住房、食品药品安全、收入分配等方面，群众还有不少不满意的地方。”

2020年的政府工作报告，由于国民受冲击的重点是疫情，取消了这段常规陈述，所以2020年不予统计。

因此，一个首先要明确的判断是，教育行业是政府持续关注并且对现状表示不满的行业。这样的行业一定要紧盯政府的政策规划，而它当前的政策稳定性很低。市场上很多公共知识分子和媒体人，叫嚣中国政策毫无理性，像好莱坞电影《复仇者联盟4》里的灭霸，打个响指就团灭对手，是无知的观点。至于为什么大部分人意识不到这个问题，我们接下来会讨论。

接着我们来看它和中国政府执政核心目标的关系。2021年一个重要的事件是，中国公布了第七次人口普查数据。中国政府对人口真实情况的了解，显然并不单纯依靠人口普查。中国政府官方公布权威的人口普查数据，除了全面呈现给社会和各管理机构人口情况外，另一个重要的作用便是凝聚社会共识。

本次人口普查凝聚的一个重要共识便是，中国的人口问题已经非常严峻。2010年至2020年60岁及以上人口占比上升5.44个百分点，65岁及以上老龄人口占比13.5%。老龄化加速到来，速度和规模前所未有。相比美欧日，中国有计划生育政策因素，人口政策经历过从鼓励到计划的大幅转向。2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会，之后持续快速上升至2060年的约35%。如果不解决低生育率问题，国家将加速进入老龄化社会，经济、综合国力都会受到严重的负面影响。

中国人口生育率仅为1.3，社会专家对抑制生育率的重要因素，有一个客观拆解——课外教育支出，它占了年轻家庭过重的开销比例。

注意，这仅仅是课外学科教育收取的费用在家庭开支中的占比，如果算上配套费用，比例将更高。根据21世纪经济研究院的研究，2019年中国新中产家庭支出中，52%勾选出“孩子教育”是他们的三大支出领域之一，直逼勾选“房租房贷”的53.9%。住房和教育开支这两座中产阶级肩上的“大山”，只排在被最多家庭（71.2%）勾选的“ 日常开销”之后。

因此，降低养育成本，被认定为解决年轻家庭生不起，不敢生的关键环节。要解决中国严峻的人口问题，抑制房价，住房不炒，以及降低教育投入在中产阶级家庭总收入中的占比，就成了国家的核心政策。

从这两个角度，就不难理解，校外培训机构会是国家出台相关政策进行管控的重点行业，所以投资这类行业要非常谨慎，因为它随时会遇到国家的政策调控。

作者是青榄智能科技研究有限公司

联合创始人

原载《联合早报》旗下

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