张敬伟

通货膨胀来了。

美国4月份的消费价格指数（CPI）创12年来最大涨幅，达4.2%；4月份工业生产者价格指数（PPI）同比上涨6.2%，为美国统计局自2010年开始追踪该数据以来的最大增幅，其环比涨幅也达到0.6%。投资者普遍关注的大宗商品原油、铜以及螺纹钢、动力煤、铁矿石等价格不断上涨。

同期，中国4月份PPI同比上涨达6.8%，月度环比上涨高达0.9%，连续五个月的环比值都在1%上下，说明物价上涨的持续性较强。

在全球主要经济体中，各大机构纷纷预测中美两强经济增长将超7%（中国逾8%）。这本是好消息，全球经济将迎来疫后“双核”引擎新时代。然而，疫情尚未完全过去，通胀却来了。这不仅让观察家想起华尔街金融危机后期，国际社会纷纷欢呼全球经济复苏。但是那个周期，美国三轮过度量化宽松所带来的通胀风险，持续影响了全球市场10余年。

其实，直至疫情来临，美国联邦储备局尚未真正实现货币政策正常化。尤其在美国前总统特朗普执政后期，受中美贸易战、疫情干扰和大选因素的多重影响，他一直以“饭碗”要挟美联储主席鲍威尔实施宽松甚至负利率政策。因此，美国货币政策一直维持无底线的大水漫灌。

拜登时代，基于抗疫需要，他不仅继续维持货币宽松政策，而且财政纾困上也实施大把撒钱。拜登上任百日即给出超过5万亿美元的三个纾困计划，在他雄心勃勃的对标中国的计划中，尤其是大规模基建计划，所给出的时间表是他无可控制的未来10年。这也意味着，拜登政府的拼命撒钱，不仅彰显美国焦虑，也给市场注入了不确定感。

当然，拜登的大规模纾困计划也给市场注入了兴奋剂，加上美国疫苗接种的高效，经济呈现强劲复苏态势。但是，烧钱买增长是要付出代价的，通胀来袭就是直接后果。

当年美国应对华尔街金融危机的量化宽松政策，祸延全球市场的通胀溢出效应，令人印象深刻。尽管如此，当年的美国和美元，尚有一定的号召力，更有中国通过4万亿元人民币（约8290亿新元）大投资计划为美国通胀接盘埋单。这也揭示了一个浅显的经济学常识：全球化时代，大国合作共抗风险才是应有之义。

中国4万亿元人民币大投资计划，冲淡了美国量化宽松政策的溢出风险，也为全球市场注入了信心，更使中国承担起全球经济引擎的责任。中国10年来为全球经济的贡献率稳定维持在30%左右。但是，中国也获益，经济进入新常态，经济增长步入“中高速”。当然，这也倒逼中国主动推进供给侧结构性改革，使中国经济进入高质量发展阶段。

现实或后疫情时代，美国狂印美元已经导致美国和美元道德形象沦丧。美国通胀时代的提前来临，其溢出的风险必然传导至全球，给全球经济带来新的风险。在欧日两大经济体缺乏复苏后劲的情势下，在中美关系严重恶化的现实下，有谁能够消化或化解来自美国的通胀冲击？可以说，这波来势汹汹的美国通胀，要比疫情给全球市场带来的风险更甚。

美国通胀被分析家视为美国再次“收割”世界。由于日欧两大经济体自顾不暇，加之也实行和美国类似的货币和财政政策，美国通胀所带来的金融风险，将更多转嫁到发展中国家。俄罗斯、印度、巴西、南非、土耳其等新兴市场受到的冲击最大。

值得一提的是，本周期内中国没有实行货币宽松政策，也没有类似上个周期的4万亿元人民币大规模投资计划。但中国依然会受到美国通胀对金融体系带来的负面影响，尤其是在国内经济复苏尚不稳定、不平衡，供给侧结构性改革尚未完成、新发展格局仍需要更稳定的市场环境之时，对美国通胀来袭也要做好充分准备，筑牢防风险堤坝，防止美联储缩表加息所带来的资本外流和市场恐慌。

有分析认为，相较于美国的CPI、PPI的双通胀，中国只是PPI上涨。PPI上涨也值得充分警惕，因为上游原材料的价格上涨，如动力煤、螺纹钢、铁矿石以及相关的制成品价格上升较多，抑制了疫后经济的复苏。幸好CPI只是微涨，且3月和4月份环比处于历史低位。因此，中国通胀并非“真通胀”，而是美国通胀溢出效应所致。

一方面，美国货币严重超发（M2超发5万亿美元），引发生产资料和生活用品价格普涨。另一方面，疫情所致的全球供应链阻塞尚未完全打通，导致供给侧严重不足，也推升全面通胀。更要者，美国强刺激和疫苗接种所带来的经济复苏预期超强，更加重了供给侧的短缺。当然，中国稳固的经济复苏态势，以及中国市场扩张对全球供给侧的强大需求，也对全球供应提出了更高要求。

全球通胀，包括中国通胀，主要还是美国溢出所致，因为中国本周期既没有粗放的大规模投资计划，也没有实施大水漫灌的货币政策。中国通胀的隐忧，完全是美国所致。

找准全球通胀的责任者容易，地球人都知道源自美国和美元，但如何破解疫中或疫后通胀之祸？尤其是美联储的态度，从最初的不承认通胀到宣示通胀是暂时的，市场已经对美联储的公信力产生怀疑。从耶伦时代到追随耶伦的鲍威尔时代，美联储加息的“金标准”是核心通胀率超过2%，现在这一指标已经越线，美联储安抚市场还有意义吗？

即使美联储真的忍住不加息缩表，被抑制的市场恐慌也可能爆发，导致新兴市场和全球资本外流。在此情势下，中国也难免受到严重冲击，毕竟除了美国通胀的负面传导，还有全球疫情恐慌的余波。多种因素叠加，会导致恶性循环的市场联系，对美国市场形成反噬。

美国烧钱买增长的复苏有多快，所带来的通胀危害就有多强，最终也会对美国经济带来严重影响。

但愿美联储有足够的冷静和智慧，对美国疫苗接种带来的抗疫成效有足够耐心，更要对拜登时代超规模的纾困计划留足消化时间。对美联储而言，暂不加息是明智选择，这样不仅能消化美国经济的虚火，亦可避免通胀外溢，更可挽救美国和美元所剩不多的尊严。更重要的是，这样亦可稳固中国作为全球主要引擎的动力，释放中美两强协作提振疫后全球经济复苏的红利。

美联储多次怼回特朗普时代的威逼，对拜登时代的急功近利也应理性以对。考验美联储和鲍威尔的时候到了。

作者是中国人民大学重阳金融研究院客座研究员

中国察哈尔学会高级研究员

美国通胀时代的提前来临，其溢出的风险必然传导至全球，给全球经济带来新的风险。在欧日两大经济体缺乏复苏后劲的情势下，在中美关系严重恶化的现实下，有谁能够消化或化解来自美国的通胀冲击？可以说，这波来势汹汹的美国通胀，要比疫情给全球市场带来的风险更甚。