财经透视

中国政府全面整顿互联网金融乃至垄断性国企的势头已经不可逆转，今年冠病疫情暴发之后，尤其影响到各种民众生计的服务，整顿形势将会更加明显，已经进入经济大改革的车道；其影响所及，可能超乎一般范围，值得境外投资者特别关注和警惕。

根据惠誉国际评级机构资料，今年1月至10月期间，中国国有企业债券违约金额达到创纪录的近400亿元人民币（81亿新元），大约是过去两年的总和。估计到12月完结，中国大陆市场的债券违约金额约，或将到达1700亿元人民币，且其中有近45%来自国企，这比最近几年的年平均水平提高近25%。相信未来几年，大家会在市场上看到更多此类的违约，而且这些颇具规模国企的违约将是无法避免的。

自2008年全球金融危机以来，中国当局一直在以数万亿美元的刺激计划，来支撑众多国有企业，但这些投资并没有带来相应的回报。

实际上，国企对大陆GDP的贡献不足三分之一，但却占了银行提供给企业贷款的一半以上，尤其是今年因行业及大环境的影响，已有许多国企加入了长期以来，以国企身份享受特优惠利率，从银行等金融机构进行借贷，后再转贷于民企吃差额的行列，不事生产。

长期以来，因为中国当局的背书，中国证券市场一直对国企融资发债大开绿灯，对于这种“刚兑”债（债务到期准时连本带利的给予兑现），市场的信任现在已开始动摇。

尽管中国当局希望对风险较高的国企采取防范，但他们不知道实际上有多少信用风险的存在，会造成更大范围的传导——鉴于中国金融体系中目前尚无先例，因此市场上目前也尚无人能清楚地知道这底线的正确数据。

但有一点是肯定的，未来如果中国的审批核准监管，对于各家企业发债的前期风险审核，无法与时共进地提升至更高水平，再加上后续举债企业对资金使用的合规意识薄弱，一旦出现问题，其连锁反应将极易传导至市场，后果将可能给中国的金融资金流动市场，带来很多的质疑压力，未来监管也必相应地大幅减少以举债融资方式，来补充企业的资金流动性。

从10月份以来，华晨汽车集团、清华紫光集团和永成煤电在内的几家大型国企，宣布违约甚至后续再破产，这对证券市场造成极大的负面影响。因为这些很多都是被评为AAA级的企业，而且有的企业在违约之前均进行了财务转移，令市场认为这些企业在逃废债。影响所及，大量债券发行叫停，中国央行12月9日发布的统计数据显示，11月债券融资急剧下降。同时，债券价格下跌、利率上升；而债券市场的动荡甚至将蔓延至股票市场，必影响到许多国企的上市股价不间断地跌跌不休，尤其是在当下全球各种不确定性的环境中。

中国国企如连锁反应般地违约，最终必拖累经济。中国当局控制风险借贷的方式越加谨慎，也将拖累非银行信贷的步伐。目前市场因为疫情的关系，已经出现转不动的情况（Can’t roll no-more）。因缺乏供需环境的因素，央行即便救得了也不会去救。挽救一些效率低下国有企业的破产，绝对是一条死路，因为这会给市场错觉，误导整个市场的投资方向，以为只要是具规模的央企囯企，在监管核准的发债融资上，对投资者是绝对有保障的，到期后连本带利回收绝对没有问题。

综上所述，政府担保的信誉一直是抵御金融危机的最重要堡垒，但现在，市场已经看到这种信誉正在削弱的迹象；而中国当局现在似乎愿意让一些国企破产。但这样做的结果，巨额贷款和公司债券违约行为，将使中国金融体系变得极度脆弱，使中短期内的投资充满风险，投资者必须更加谨慎。

作者是西亚萨拉森贸易（北京）有限公司首席风险官