约瑟夫·斯蒂格利茨

哈米德·拉希德

世界各国政府正在对2019冠状病毒疾病危机作出有力应对，相应出台的财政和货币政策总金额，已经相当于全球国内生产总值（GDP）的10%。然而，根据联合国经济和社会事务部最新发表的全球评估报告，这些刺激措施或许未能像政策制定者所期望的那样，刺激消费和投资。

问题在于很大一部分资金被直接导入银行的资本缓冲之中，导致预防性储备增加。整个情况与凯恩斯（John Maynard Keynes）在大萧条时期所担心的“流动性陷阱”极为类似。

当前的刺激措施都是在匆忙、近乎恐慌的情况下制定的，以遏制疫情所带来的经济影响，这是可以理解的。尽管这种洒水枪式的方法，既没有针对性也称不上精准，但许多评论家认为是当时唯一的选择。他们认为，如果没有海量的紧急流动性注入，就可能造成大面积破产、企业资本流失以及更为艰难的复苏之路。

如今，各方已明确意识到，疫情将延续更长时间，而非最初制定这些紧急措施时所假定的几个星期。这意味着所有这些方案都须从长期角度进行更仔细的评估。在充满不确定性的时期，家庭和企业都会担忧未来走向，预防性储蓄通常会有所增加。

当前这场危机也不例外。由于对未来的忧虑和广泛减少的消费机会，因此刺激政策派发的大部分资金，可能会闲置在家庭和企业的银行账户之中。同时，信誉良好的贷款者屈指可数，银行可能被迫持有过多的流动性。

不出所料，在2月至4月期间，美国存款机构持有的超额准备金几乎翻了一番，从1.5万亿美元上升至2.9万亿美元。相比之下，2008年大衰退期间各银行所持有的超额准备金仅为1万亿美元。银行储备的大量增加表明，迄今为止，已实施的刺激政策并未产生多大的乘数效应，仅凭银行信贷显然并不能使我们摆脱当前的经济僵局。

更糟糕的是，当前过多的流动性，可能伴随很高的社会成本。除了对债务和通货膨胀的常规担忧之外，还有充分理由担心，银行手中多余的现金，会被用作金融投机活动。股市每天都在剧烈反转，而这种波动反过来又可能令不确定性增加的氛围常态化，进而导致更多的预防性行为，并遏制推动复苏所需的消费和投资。

在这种情况下，我们将面临流动性陷阱和流动性迷局，即货币供应大量增加，但家庭和企业所使用的数量有限。精心设计的刺激措施可能会在冠病疫情受控后发挥作用，但只要疫情仍在肆虐，情况就不可能恢复正常。

因此，目前的关键就是降低风险，并增加消费动机。只要企业依然忧虑从现在起的六个月或一年内经济仍会疲软，它们就会推迟投资，进而拖延复苏。这种恶性循环只有国家才能打破。各国政府必须挺身而出，以如果经济无法在某个特定时间点复苏，就会向企业提供补偿的方式，来为当前的各项风险做担保。

针对这方面的举措已经存在一个模型，也就是以诺贝尔经济学奖得主阿罗（Kenneth Arrow）和德布鲁（Gerard Debreu）名字命名的、可以在某些预定条件下兑现的“阿罗—德布鲁证券”（Arrow-Debreu securities）。比如政府可以保证，如果一个家庭今天能购买一辆汽车，而病毒流行曲线在距离现在六个月后的某个时间点，仍处于某个点位，则其每月的车贷可以暂停支付。同样地，可以用按收入比率偿还的贷款和抵押，来鼓励购买包括住房在内的各种耐用消费品。类似的规定还可以适用于企业的实际投资。

政府还应考虑发行消费券，以刺激家庭消费。这点已经在中国实现。中国有50个城市的地方政府在发行可以在一定时间内，购买各种商品和服务的数字优惠券。优惠券标示的有效期，使之成为短期内刺激消费和总需求的有效手段，而这也是最需要刺激的时期。

由于疫情的持续时间可能比原先设想的长出许多，因此有必要制定更多刺激措施。比如尽管美国已经在各种形式的援助上花费了3万亿美元，但如果没有采取更多、希望是更精心设计的措施，这些钱只会使许多企业再苟延残喘几个月，而不是真正挽救它们。

有一种在几个国家一直行之有效的手段，就是在企业保留其雇员的条件下，向它们提供帮助，并按照企业收入的减少比率，来相应补助员工工资和其他费用。在美国，华盛顿州女众议员贾亚帕尔（Pramila Jayapal）以及其他几名参议员，都提出了类似的立法建议。

设计不当的刺激方案不仅毫无效果，还可能蕴藏危机。糟糕的政策会导致不平等，埋下不稳定的种子，并在恰恰须要防止经济陷入长期衰退之时，削弱民众对政府的政治支持。庆幸的是，我们还有其他选项，只是不知道政府会否采纳而已。

本文观点与联合国或其会员国所反映的观点无关。

作者Joseph E. Stiglitz是2001年度诺贝尔经济学奖得主，美国哥伦比亚大学经济学教授，罗斯福研究所首席经济学家，世界银行前高级副总裁兼首席经济学家；他的最新著作是《民众，权力和利润：愤懑时代的进步资本主义》。Hamid Rashid是联合国经济和社会事务部经济分析和政策司全球经济监测处处长。

英文原题：Which Economic Stimulus Works?

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