工商时报社论

1930年4月美国股市自崩盘后的谷底回升五成，景气春燕似已飞来，胡佛总统乐观的宣布，股市崩盘对失业的影响将在60天后过去，两个月后一群民众前往白宫，吁请政府振兴经济，不料胡佛却说：“各位，你们晚来了60天，经济萧条早已结束。”

胡佛以为前一年10月底股市崩盘的乌云已散尽，总体指标滑落速度已趋缓，因而有此乐观的想法，事实上，大萧条的序幕才刚要拉开，美国经济成长率自此陷入四年的衰退，从1930～1933年连续四年依序是-8.5%、-6.4%、-12.9%、-1.2%。

胡佛及幕僚过度乐观的原因在于他们没有意识到这场危机的复杂性与严重性，随着股市崩跌、财富缩水，消费紧缩、企业倒闭接踵而至，胡佛以为采行斯穆特─霍利关税法（Smoot-Hawley Act），大幅调高关税可以保护本国产业，未料此举反而掀起保护主义，各国也对美国货调高关税，以致于美国出口连年衰退，自1930～1932年依序是-17.9%、-17.3%、-22.5%。此外，胡佛以为禁止移民可以降低失业率，结果一样适得其反，接连的误判让美国陷入了这场大萧条。

这一页大萧条的历史，多数人并不陌生，我们今天会笑胡佛没看清楚大局，然而身处其间，我们未必会比他高明，今天美国总统特朗普不也是如此吗？特朗普自上任以来假国安之名、公平贸易之名调高关税，掀起贸易战，不就是斯穆特─霍利关税法（Smoot-Hawley Act）的复辟吗？前几天特朗普不也是为保障伟大美国人民的工作而禁止移民申请吗？

历史学者保罗甘乃迪曾说：“不同年代不同国家所犯的错误，经常有着惊人的相似之处。”看看特朗普与胡佛如此神似，此话不假，我们以当年的处境来检验一下当前的经济，我们就不得不戒慎恐惧，而不敢过于乐观了。

目前全球景气到底如何？一个月前多数人是悲观的，但近日随着美股回升，许多专家又认为最坏的时刻已经过去了，美股道琼指数在今年2月20日升至29,219点，受新冠肺炎疫情影响，连日重挫千点，于3月23跌至18,591点，短短一个月跌掉一万多点，全球自是风声鹤唳，然而近日美股又强劲回升，5月11日美股已涨至24,221点，较一个半月前的谷底反弹了三成之多。

然而，景气真的这么快就走出谷底了吗？股市回升能代表经济复苏吗？长期而言，两者确实亦步亦趋，但短期而言，两者却未必桴鼓相应，如同1930年美股回升不代表经济步入坦途，胡佛很有信心，虽然信心很重要，但信心仍得有实体经济支撑，否则终究是泡沫，1930年的情况正是如此。政府宽松的货币政策，虽可带动股市，然而若缺乏消费、投资及出口这些有效需求，一切终究是梦幻泡影，凯因斯曾说：“你可以牵一匹马到河边，但你却不一定能使他喝河里的水。有时马不但不喝水，还会吐水”，讲的就是这个道理。

台湾情况如何？台股的走势一如美股，从2月20日11,724点，跌至3月23日的8,890点，于5月11日重返11,013点，股市似乎恢复昔日荣景，风暴看似逐渐平息。然而我们要问的是，这一波股市回升有没有实体经济的支撑？遗憾的是，迄今不论是美、欧、日、韩或台湾的实体经济在疫情的影响下，持续走疲，失业人口持续创新高，薪资持续走跌，外贸持续衰退。

我们看看最新的统计，在出口成长方面，4月台湾-1.3%、韩国-24.3%、美国3月出口-9.3%、日本、德国、香港、新加坡皆呈衰退，甫公布的韩国5月上旬出口跌幅更逼近五成。而全球前两大进口国，美国及大陆近月进口衰退达一成左右，这个资料告诉我们全球的有效需求正快速下滑，世界贸易组织（WTO）于4月评估今年全球商品贸易量将衰退12.9%，美洲、欧洲及亚洲无一幸免，从目前的统计看来，这份预测实非虚言。

劳动市场更是惨不忍睹，美国失业人口于4月升至2,308万人，失业率由4.4%升至14.7%，创下二战后的最高纪录，依目前每周初次请领失业救济人数以数百万增加，4月失业率可能会升至25%，追平1930年代大萧条的水准。台湾情况也是如此，实施无薪假企业已升破千家，大量解雇也超过两千人，主计总处所估计的经常性薪资、雇用人数皆出现负成长，为近39年、11年首见，主计总处更直言，劳动市场于4月所受到的冲击将更为剧烈。

再以季增年率（saar）观察，美国首季经济成长-4.8%、台湾-5.91%、韩国-5.5%、大陆-33.8%、新加坡-10.6%，皆创下全球金融海啸以来的纪录，经济成长是指实质GDP的成长，季增年率系指本季实质GDP与上季的变化转成年率，以反应经济于两季之间的转折，各国都出现惊人的衰退，反映全球的有效需求快速下滑，这是严重的警讯。

1930年代的经验告诉我们，衰退没那么快就平息，别看到飞来几只春燕就以为春天将至，面对扑朔迷离的情势，当局要以胡佛的误判为借镜，万不可迷失在乐观的数字堆里。