旺报社评

新冠肺炎疫情殃及一百多个国家，全球景气急冻，前景不明。IMF最新经济展望报告指出，短期景气几乎已无V型反转可能，2020年全球经济成长率将下滑到-3%，是2008年金融海啸时期-0.1%的30倍，也是近一世纪以来全球最严重的经济衰退，美国、欧元区及日本将是3大重灾区，衰退幅度分别达5.9%、7.5%及5.2%，中国大陆虽然仍可维持正成长，但将从6.1%急速萎缩至1.2%，少了将近5%，显见疫情正不分彼此地戕害各国经济。

面对严峻的经济情势，外界开始探究，近10年来，大陆企业及家庭在国家支持下大举扩张信用并累积债务，将随着企业大量倒闭与失业，迎来一波债务违约潮，可能进一步引发全面性系统性风险。根据国际清算银行统计，截至2019年第3季为止，大陆非金融部门企业及家庭债务占GDP比重分别为150.4%及54.4%，而这两个数字在2008年金融海啸发生前，不过只有98.5%及18.8%。这10年间，两者增幅相当惊人。特别是大陆家庭债务组成，主要是以房地产贷款为主，比重将近6成。而房地产又与景气息息相关，一旦经济急速萎缩，过去10多年来的房市泡沫可能会被就此戳破，无形中除了加剧家庭偿债压力外，也会增添银行体系违约风险。也难怪外界会担心，当景气严重下滑时，这些庞大债务可能会是压垮大陆经济的最后一根稻草。

担心不能说没有道理，但如果考虑到大陆经济体制、融资结构与政府因应能力3因素，就会有不同的图像。简单来说，大陆债务问题不是现在才出现，也不是最近才飙高，其实已持续一段很长的时间。自2009年希腊爆发债务危机后，国际上就传出对大陆债务过高的担忧。只是，10年过去了，这样的担忧还是在，但大陆还是屹立不摇。原因在于经济体制的优势，让北京政府可以透过国家的力量，如强制性的债转股、地方债务置换、人民银行保证等方式，化解可能的债务风险，这是许多市场经济国家，想做却做不到的。

那么，债务问题是不是只是暂时压住，迟早会爆发呢？如前所述，大陆债务飙升主要源自于企业及家庭债务，中央政府负债占GDP比重连40%都不到，且外债比重极低（2018年仅有14.4%），国家支应债务能力非常高。即使这一两年来，债券市场违约频传，案件数及金额屡创新高，但对照整个企业债务规模，违约金额几乎等同蚍蜉撼树。万得资料库的统计指出，截至2020年1月止，大陆企业债规模约为24兆人民币，而2019年企业债违约金额为1424亿，占比只有0.6%，其实很难形成连锁效应。

值得一提的是，大陆债务结构跟欧美先进国家不太一样，大多是透过银行体系形成的间接金融债务。也就是说，大陆债务背后真正的债权人是银行而非企业或家户本身。在这样的结构下，一旦企业（与景气连动）或家户（与房地产连动）的违约风险增高，首当其冲的将会是银行体系。问题是，在社会主义市场经济下，国家绝对不可能坐视银行体系出状况。更不用说，自2006年兑现入世承诺开放金融市场以来，大陆主要商业银行几乎都已累积庞大的资产，资本适足率也都在高标以上。根据英国《银行家》杂志排名，大陆的工商、建设、农业及中国银行，已经连续两年都雄踞前4名，2019年利润总额更是美系银行加总的4倍之多。这也代表，大陆金融体系应对债务危机的能力与筹码，十分宽裕。

最后，可能也是最重要的，大陆经济体质并非外界想像的脆弱。加上近年来加速推动经济及产业结构调整，让大陆更有本钱抵御外部经济下滑所带来的风险。从所得循环流程图来看，中国国家统计局数据指出，近10年（2010-2019）消费、投资及净出口对经济成长贡献平均分别为59.2%、42.3%及-1.5%，这清楚刻划出大陆目前经济成长动能完全取决于内需表现，而非外需。在这个大前提下，就算外部需求强烈萎缩，也不见得会对大陆经济造成无法抹灭的伤害，更遑论走向崩溃一途。

即便如此，北京不能大意。该做、该采行的货币与财政政策，一个都不能少。尤其是针对中小微企业及弱势族群的纾困与振兴措施，更要大胆推出，绝对不能保守以对。毕竟国际主要经济预测机构都已示警，此波全球经济衰退力道，堪可比拟1930年代的大萧条时期，轻忽与怠慢才是真正的危机所在。