来源：台湾《经济日报》

美国联准会（Fed）继3月3日紧急降息2码，3月12日对金融市场注入钜额资金后，15日又有惊人之举，不仅抢在周日将联邦基金利率的目标区间降到0%-0.25%，还扩大购买资产公债及房贷担保证券（MBS），以阻止新冠肺炎疫情对经济的严重冲击。然而美股期指不仅利多不涨，反而被打到跌停，显示市场反应不是“惊喜”，而是“惊吓”。

Fed此举究竟是在“防患未然”，还是“收拾善后”？到底是领先情势（leading the curve），还是落后反应（behind the curve）？

其实近日来要求Fed赶紧将利率降到0的呼吁已经甚嚣尘上，因此这回一举降息4码，并不令市场太意外，因为Fed最原始的功能，就是支持基本的市场机能；一旦金融体系承受压力，Fed就应提供充裕流动性。

金融市场出现流动性紧绌，至少已经反映在三个层面。第一，当美股重挫之际，美国公债通常会成为资金避险的归宿，即股市跌时公债涨，然而近日却出现股、债双跌的反常现象，显示投资人为增加手中的头寸而不得不抛出公债。

第二，银行业的消息指出，多家超大公司争相用尽信贷额度，许多企业财务主管本周都打电话要求银行提供头寸，抢夺现金唯恐不及，商业票据利率也大幅上升。

第三，金融危机的元凶离不开“债”，这回轮到的是企业债。十多年来的超低利率，使美国许多“僵尸企业”得以苟延残喘。据摩根士丹利估计，全美约六分之一企业的现金流量，并不足以偿还债务的利息，但仍然能够靠发债取得再融资。现在企业界承受新冠疫情扩散及国际油价大跌的双重冲击，终于到了清盘的时候。企业若周转不灵，会发生破产关门，员工失业。

面对金融紧绌，Fed当然必须大举放松信用，但令人意外的却是时机。第一，上周美股虽曾大跌，但周五 （13日）已强劲反弹逾9%，Fed似乎不必赶在休息日出手 ；第二，联邦公开市场委员会（FOMC）17日就要召开决策会议，Fed为何连三天都等不及？“事出反常，必有妖”。经济学界有句名言，“货币政策不是太迟，就是太猛”；而“太猛”，往往是缘自于“太迟”。

目前金融市场当然有理由怀疑Fed了解的实际经济状况，可能比已经反映在经济数据上的情势严峻得多；Fed之前一直强调“一切看数据”，现在可能认为宽松行动已经太迟，所以才会突下猛药。投资人既高度忧虑，又不明实况，自然是先卖再说。

至于此番宽松措施的效果如何？其实并不容乐观。大幅降息是“价化宽松”，扩大购债是“量化宽松”，尽管Fed“量价并举”，但这种普遍性的宽松措施必须靠畅通的金融传输机制（transmission mechanism）方能奏功，银行业尤其扮演关键性的中介角色，而资金最终能否提供给最需要纾困的厂商，仍不确定。

再者，这次金融危机与以往不同，震撼效应并不是从金融市场流向实体经济，而是恰恰相反。肺炎疫情扩散不仅搅乱供给，又窒息需求，企业经常性营收因而枯竭，并产生连锁效应，导致业绩恶化及偿债困难，从而冲击金融市场。因此Fed放松信用只能支持金融业不致崩溃，以免经济雪上加霜，但要想振衰起敝却并不现实。

然而“迟来总比不来好”。面对疫情持续扩散，要支持实体经济不受重创，当然不能全靠央行唱独角戏，政府也必须扩张财政支出；在财政政策落实之前，只能靠Fed先行出手，以时间换取空间。

我们再次强调，肺炎疫情冲击的是实体经济面；宽松货币政策只能缓解流动性压力，让企业界还能够咬牙苦撑；救急或有成效，救穷却难为力 。只要疫情不能在短期内明显缓解，美国今年出现经济衰退恐怕已在所难免。台湾企业界要有度小月的准备，投资人也应抑制抢反弹的冲动。一切看疫情，半点不由心。