工商时报社论

伦敦时间上周日（3月8日）晚间，国际原油期货市场在开盘后暴跌，布兰特原油（Brent）近月期货价格从每桶45.53美元跌至最低每桶31.02美元，跌幅逾30%，创下史上单日最大跌幅。显然地，引燃这波国际油价重挫的导火线，就是上周五石油输出国家组织与俄罗斯等伙伴国（OPEC+）部长会议的减产协商破局，且这场为因应新冠肺炎（COVID-19）疫情肆虐，导致需求减少所召开的会议，竟以沙国扬言增产收场。在供需面俱出现利空的情况下，触发了这次油价的崩跌。

然而，过去OPEC和俄罗斯对产量控制出现歧见，进而引发增产的例子屡见不鲜，国际油价却未像这次般出现巨大的崩跌，究其原因有三：首先，过往减产协商破局时，俄国即使增产，沙国也总能透过适度减产抵销其影响。岂料，此次沙国不只不愿扮演缓冲角色，还计划大幅提高原油产量至每天1千万桶以上。在沙国原油剩余产能本就偏高下，市场对供给面因素挫低油价的担忧大增。

其次，当前新冠肺炎疫情在全球逐渐扩散，尤其是继中国之后，韩国、伊朗、义大利也出现大规模感染，并启动封闭式管理措施，且全球出现确诊案例的国家更已超过100个之多。若全球疫情持续恶化，短期内将使运输用油需求遽减，长期将因经济景气下滑而拖累原油消费量，直接或间接导致原油预期需求大幅锐减。

第三，此次由沙国发起价格战争，让人想起OPEC对美国页岩油宣战的失败经验。回顾2014年底，OPEC藉由不减产发起价格战争，企图将生产成本相对较高的美国页岩油生产商逐出市场。在OPEC放弃减产下，布兰特原油近月期货价格由2014年的高点115美元／桶，一路下杀至2016年初最低的27.88美元／桶，却仍未能如愿以偿。最后，OPEC吞败且重回减产策略，国际油价才再度稳定下来。即使事隔多年，但沙国发起价格战争，造成油价剧跌的不堪结果仍歷歷在目，让市场投资人不寒而栗。

于是，随着石油价格暴跌，让本已受新冠肺炎疫情影响的全球股、匯、债市，出现骨牌式的大幅震荡。本周一，美国S&P 500指数、道琼工业指数分别大跌7.6%、7.79%，双双创下金融海啸以来单日最大跌幅。欧洲富时100指数、日经225指数也以下跌作收。在此情况下，市场资金纷纷涌入避险资产，令美国10年期公债殖利率一度跌至0.31%的歷史新低，黄金价格更是曾上破1,700美元／盎司，日元匯率亦大涨3%至102.17，创下3年新高。相对地，产油国的货币却遭到重创。

然而，未来事态或将朝向二种情境发展。情境一是OPEC与俄罗斯有重新谈判的可能性。毕竟，此次沙国增产的主要目的，乃是要逼迫俄罗斯加入减产行列，最终目标还是希望利用减产维持油价，并非如2014年般意在发动与页岩油业者间的价格战争。所以，即便沙国增产也应不会维持太长的时间，各界对未来原油市场展望自然不必过度悲观。

再者，此波国际油价崩跌后，如页岩油、深海原油厂商等高成本油品，或将减产，甚至退出市场。特别是当前非传统原油开採技术大幅突破的可能性，已远较2014年低，使美国页岩油投资者持续注入资金的意愿不如当年等因素，令全球原油总供给增量估计将小于沙国增产量，对油价的最终冲击将比预期来得小。

更何况，本次谈判破局造成油价跌幅之大，恐怕远远超出沙、俄两国之意料，而OPEC成员国中有不少经济不振，甚至内战不断的国家亟需更高的油价支撑国内经济，也无法承受油价呈现长期低迷。从国际货币基金（IMF）最新公布的财政收支平衡油价（fiscal break-even price）资料可知，目前30美元／桶左右的油价，已低于所有OPEC成员国的财政收支平衡油价，这将促使OPEC成员国对沙国和俄罗斯施加压力，促其展开新一轮谈判。此外，对俄罗斯而言，国际油价大跌近3成所造成的损失，亦远远大于当初OPEC希望俄罗斯减产50万桶／日的损失。

由此可知，就目前局势看来，沙国和俄国的减产协商全面破局，导致双双长期增产的可能性不大，且俄国总统普丁在权衡利弊后，已释出可能与OPEC重新谈判的讯号。

情境二是当前较可能造成僵局者，乃是年轻气盛的沙国王储萨尔曼（Mohammed bin Salman）。从其近年来频频失误的外交危机，以及种种让国际专家难以理解的行为，难保不会酿出双方最终无法携手减产的风险。

只不过，对原油市场而言，目前讨论OPEC及俄国减产与否，远不如力抗需求下滑可能产生的危机来得重要。因为新冠肺炎疫情对全球经济的冲击，无疑将导致今年全球原油需求萎缩。倘若随着疫情扩散，新冠肺炎从流行病转为全球大流行（pandemic），对全球原油需求的最终冲击，将远超过预期减产幅度。届时，才是国际油价危机正式来临的时刻。