工商时报社论

夏季是台风的好发季节，对于全球经济而言，今年也是一个乱流四起的夏天。日前德国Ifo经济研究院发布第三季全球经济气候调查结果，全球经济气候指数持续探底，从上季的负2.4点大幅下滑至负10.1点，引发市场热议全球景气是否风暴将至。

Ifo经济气候指数是由两个指标所构成：一是对目前经济现况的评价，另一则是对于未来经济前景的展望。从第三季的调查结果可以发现，各国财经人士对于全球经济的看法已趋向一致，不论是对经济现况的评价或是对未来展望的预期，两项指标皆已掉入负值，显见当前全球经济信心已相当疲弱。回顾上一次两项指标同时呈现负值的时间点是在2008年第二季，当时全球经济在同年9月份美国雷曼兄弟投资银行宣告破产后陷入金融风暴。此次全球经济气候调查的两项指标再度落入悲观区间，似乎预示着全球经济将有重大转折。

无独有偶，今年3月22日美国十年期和三个月期公债殖利率利差出现自2007年金融海啸以来的首次倒挂，国际股市再次经历了黑色星期五，投资人担忧债券市场的异常讯号是否隐含着世界最大经济体即将步入景气衰退。美国公债殖利率利差向来被视为是美国景气的领先指标。承平时期，长天期公债利率因为到期日较长，投资人必须承担通货膨胀等不确定性风险，因此长天期公债利率通常会高于短天期公债。倘若长天期公债利率低于短天期公债（即倒挂），则表示市场预期未来经济恐有通货紧缩的疑虑，景气亦有反转之虞。

从近30年美国景气循环周期进行观察可以发现，美国长短期公债殖利率利差确实具有提前预警景气反转的能力。根据美国国家经济研究局（NBER）景气循环认定资料，过去的30年间，美国总共经历了三次衰退周期，分别为：第一次（1990年7月至1991年3月）、第二次（2001年3月至2001年11月）、第三次（2007年12月至2009年6月）。巧合的是，美国十年期和三个月期公债殖利率利差在1989年5月22日出现倒挂讯号，且至当年12月28日，总计出现98天的负利差情形，合计占153个交易日的64%，美国经济也在7个月后进入衰退。另外两次殖利率倒挂则是出现在2000年7月7日至2001年1月19日，以及2006年7月17日至2007年8月9日，这两段期间分别共有135及270个交易日，而利差倒挂讯号则各出现了133天和233天，美国经济也都在数个月之后陷入衰退。

有鉴于今年以来景气反转讯号的频繁出现，各国央行自今年中起陆续采取降息行动。韩国银行在今年7月日韩贸易战初期率先全球央行开出降息第一枪，无预警宣布降息一码，而美国联准会8月1日也在暌违十年之后首度降息，并宣布暂停执行自2017年10月启动的缩表计划，这段期间泰国、印度、纽西兰也同步宣布降息，上周中国人行更一口气降准两码，预估将释出9,000亿人民币，显见全球货币当局已嗅到经济环境的不寻常气氛。

持平而论，全球经济信心疲软及美国公债殖利率倒挂，主要是受到中美贸易战火升温的影响所致，两艘巨舰相互较劲所掀起的巨浪已波及全球经济生态圈。中美贸易战自去年7月开打迄今已逾一年的时间，综观这一年多来的局势演变可谓扑朔迷离，恰如马克吐温所说的：“现实有时候比小说还离奇，因为小说需要在一定的逻辑下进行，但现实不用。”今年3、4月间，中美两国还曾共同营造出谈判顺利的融洽氛围，岂料5月份的第11轮谈判竟以无结论草草收场，后续双边关系便急转直下。对照特朗普对谈判进展的言词反覆，外界已无法用正常的逻辑进行推演，市场人士更戏称，特朗普老师的推特现已成为资本市场操作的最有利明灯。

本月起，中美两国再度对彼此的进口商品加码关税，中国宣布对价值750亿美元的部份美国商品加征5%到10%的关税，并表示年底将再扩大增税范围，而美国则针对价值约1,250亿的中国商品加征15%的关税，并预告10月1日将针对已征税的2,500亿商品进行加码，关税从现行25%调高至30%，同时预告将在12月15日针对最后一批中国商品清单，也就是以笔记型电脑、手机等消费性电子产品为主的1,750亿商品加征15%关税。换句话说，若年底之前中美谈判僵局未能冰释，届时两国对彼此的关税报复恐将加好加满。

报载中美两国已敲定将在10月初召开第13轮双边高层级磋商，此讯息反映出两国对于如何尽速让贸易战降温各有其急切性。IMF等主要机构预测，明年两国的经济成长动能都可能显著放缓，且更重要的是，中国尚有处理内部债务杠杆的棘手问题，而美国则因为明年大选将至，特朗普必须在对中谈判有所斩获，才能对这段期间受到影响的国内企业和消费者有所交代。中美贸易战火若无法在年底前逐渐收敛，届时恐将不只损及两国的经济，也将为明年的全球景气提前敲响警钟。