工商时报社论

中美贸易争端是和是战，陷入一团迷雾，各种讯息纷杂，一些大陆媒体甚至在清晨七点发出“中美贸易战停火，止战”的短讯，却又在短短不到20分钟后撤下，而美方制裁华为的禁令伴随着所谓的观察期，特朗普也发出6月底G20峰会与...谈和的和平鸽，中美双方都不断释放各种刺探性的讯息，真假难辨，即使是接近双方核心的观察家们，也在迷雾中找不到方向。

的确，中美双方在5月10日谈判未获具体结果后，都拉高对立的声量，展现绝不退让的决心，并且将各种惩罚性的武器拿上台面，以极高的压力试图胁迫对手屈服。双方手中持有的政治、经济、金融各种层面的“毁灭性武器”都拿出来威吓对手，也都各自为最坏的情况预作准备。但是，不论特朗普或者都了解，中美双方都没有承受全面开战的能力，两人的政权也必须建立在最终和谈的基础之上，纵使存在对立升高的挑战，双赢的选项仍然存在双方的眼前。

在双方重新和谈或是应战之前，外界要掌握北京或是华盛顿内部复杂的政治情势，并不容易，而且各种媒体都被拿来当成放话、威吓的工具，媒体讯息存在浓厚的文宣目的，成为谈判过程必然的恐吓与虚张声势的战术武器，要判断贸易谈判的情势，反而得仰赖金融市场，而在美国与中国股市指数、华为相关供应链股票、黄豆、猪肉、铁矿等大宗物资价格涨跌之外，最具指标性的无疑就是人民币兑美元汇率的升贬。

人民币兼具谈判关键项目、大陆政府政策、以及大陆经济冲击指标三大功能。在中美谈判的核心项目中，美方强烈要求中方不能将人民币汇率贬值作为工具，汇率贬值固然是两面刃，但是温和且有秩序的贬值，却是化解惩罚性关税最有利的工具之一，在双方主谈人坐在谈判桌上的时候，人民币汇率必须持稳以避免制造争端，但是当双方对立冲突时，却也是摆脱美方要胁，放手让人民币汇率贬值的最佳窗口。

因此我们看到从5月初谈判生变之后，人民币兑美元汇率就从6.73人民币兑1美元的水准，快速贬值至6.90，贬值幅度2.5%，而且再度逼近7元的心理关卡，人民币汇率在2016年、以及去年底两度挑战“破7”的关卡，都在人民银行的政策护盘下无功而返，1比7已经成为具有高度指标意义的汇率关卡，人行放手让人民币汇率快速贬值，调控政策显然与谈判的进展亦步亦趋。

不过，人民币的汇率贬值仍然温和，根据本报20日的统计，从年初至5月17日为止，亚洲货币兑美元汇率除了泰铢之外，普遍都呈现贬值走势，其中韩元贬值7.22%、新台币贬值2.61%、新加坡币也贬值了1.12%，人民币因为在中美谈判的大环境下，原本走了升值走势，在5月份的迅速贬值之后，全年仍然处于平价、仅微幅贬值0.58%。我们观察到，人民银行显然无意引爆汇率战争，5月份的放手贬值只是纾解中美谈判过程中被迫维持高汇率的扭曲现象，让人民币汇率与其他亚洲货币同步而已。

另外，在贬值接近7的关卡后，我们看到从5月13日开始，人民银行已经连续5天将每日宣告的“人民币汇率中间价”，设定在高于市场预期的价位，这是今年以来持续最长日数的防贬政策操作，同时也将在岸人民币的波动幅度锁定在2%之内。

人民银行对于离岸人民币也采取了阻却贬值炒作的操作，香港银行同业拆款利率，一个月期的HIBOR利率从5月初的2.8%一口气跳升超过1个百分点，骤升至去年底的高点4%的门前，显然人民银行已经收紧香港人民币的供给，阻却放空人民币的投机炒作，避免人民币过度贬值。

中国人民银行副行长、兼任国家外汇管理局局长潘功胜选在5月19日、周日晚间发表重要谈话，强调“有信心保持人民币汇率的稳定”，并将“严厉打击汇市的违法违规行为”，展现大陆央行对于掌控外汇市场交易滴水不漏的强烈决心，也浇熄市场对于人民币汇率“破7”的强烈预期心理。

从5月份人民币汇率的走势，我们可以透视到几个重要的讯息，第一，中美贸易谈判仍然在持续进行中，央行藉由有秩序的快速贬值，来导正过去半年谈判期间过度被高估的人民币汇率，似乎也暂告一段落，中美谈判仍然在理性的基础下进行中。

第二，5月的贬值至今没有引发资金外逃的现象，相较于2016、2018两次挑战“破7”的市场气氛，此次相对理性，没有恐慌气氛，这是大陆经济稳定的重要表征，也是人民银行在谈判高度压力之下，继续推动金融改革、市场开放的重要基础。

特朗普与是否能够在6月底的G20峰会达成和解，至今无法判断，不过人民币汇率的走势，无疑是在讯息纷扰混杂迷雾中的一盏明灯，我们持续藉由观察人民银行对外汇市场的调控操作，来掌握中美谈判和战的进展，更期望迟到的协议能够及早完成。