国内股市受多重利空各因素共振影响，股指的“一步到位”调整，有助于市场风险的集中释放，投资者将逐步回归基本面与政策面，市场情绪有望逐步回暖。从中长期配置看，接下来任何剧烈调整不失为长期布局的好机会，但需要加大对公司基本面、发展潜力做深入研究。

最后，从人民币汇率影响看，人民币汇率短期偏空，中枢朝着贬值方向下移，但出现趋势贬值的可能性偏低。特朗普黑天鹅导致中美贸易紧张关系升级，市场担忧冲击外需，投资者对央行政策进一步放松预期升温，拖累人民币汇率表现。从经验看，贸易争端升级人民币贬值压力往往上升。

但国内经济基本面企稳复苏态势有望延续，主要是国内信用环境改善，改革、减税降负托底政策效果逐步显现；央行政策仍将扶持实体经济薄弱环节，并非“大水漫灌”，供给侧结构性改革仍是主线。随着市场情绪逐步喘定，人民币汇率会在一个新的均衡点附近波动。国内经济、金融失衡在改善，宏观风险降低，稳步推进国内金融业开放等，人民币资产吸引力仍强。以及国际收支保持平稳等。人民币汇率平稳运行基础稳固。

警惕“剧情反转”可能

美国能否再次承受全面中美贸易摩擦？这值得怀疑，不排除特朗普再度回归谈判轨道的可能。

一方面，美国经济周期顶已过。从全球经济放缓，特朗普减税效果递减，英退等不确定因素影响，美国经济大概率从经济周期顶部逐步放缓。尽管一季度美国GDP环比年化3.2%超预期，但是主要受到库存投资、地方州政府公共开支与贸易拖累收窄支撑，但这些动能波动性大，可持续偏弱。从近几个月公布数据看，美国制造业PMI呈现趋缓态势，美国的核心物价长期低于2.0%目标，显示美国的就业市场与薪资联系弱，一旦美国市场波动加剧、经济放缓、减税效应减弱，居民消费支出或趋于谨慎。

另一方面，全面贸易摩擦对美国冲击将全面显现。如果特朗普全面提升中国输美商品关税，美国生活、生产成本上升，相当于美国政府对全民加征关税，美国进口自中国的中间商品或材料成本直接上升，削弱美国制造业国际竞争力；同时，中下收入阶层生活等消费品价格直接提高，全社会的福利将大幅削减。叠加国际原油价格上升，通胀上升，居民消费、投资将出现螺旋式下滑。

此外，美股估值处于相对敏感位置。特朗普如果升级贸易摩擦，美国经济趋缓，估值处于历史高位的美股调整压力上升，而美联储应对未来经济衰退或金融动荡的空间也很有限。

（作者系中国光大银行金融市场部宏观分析师。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：[email protected]）