与此同时，2018年下半年欧洲主要经济体增长大大低于预期，火车头德国经济失速，深陷“黄马甲”危机的法国复苏动力严重不足，意大利连续两个季度负增长，而深陷脱欧困局的英国各项指标也在下滑。欧洲央行已将2019年GDP增速预测由去年12月的1.7%大幅下调至1.1%。此外，欧洲政治风险不容小视，英国脱欧问题的悬而不决、民粹主义在多国蔓延又给欧洲经济再添新变数。欧盟和美国作为中国前两大进口国，经济一旦转弱，将对中国出口构成显著制约。

房地产市场回暖下的政策两难

房地产走势一直是影响中国经济运行的关键。3月在前期抵押贷款利率的下行以及一些行政限制松动的背景下，国内房地产销售数据出现了回暖态势。3月30大中城市房地产销售面积同比增速大幅反弹至20.4%。在资金面宽松的背景下，2月全国首套房贷款平均利率为5.63%，环比下降0.53%，连续3个月回落。此外，2019年1-2月房屋施工面积去除新开工面积的增速大幅回升至6.8%，这一数据在2016-2018年分别只有1.9%、1.8%和1.7%。

20年来,中国房地产周期与经济周期始终密切相关，当前房地产市场的回暖是否是房价新一轮上涨的前夜？展望未来，房地产政策松紧对于经济运行仍然影响显著。在笔者看来，虽然当前房地产市场出现一些改善，但主要是前期“一刀切”房地产急刹车调控的边际调整，抑制房地产泡沫的同时，政策过于严厉，也打压了部分刚性需求。从这个角度来说，未来“因城施策”将是房地产调控的主线。与此同时，"房住不炒"的政策没有改变，为防止货币环境相对宽松背景下的房地产“国家牛市”的覆辙，加快推出房地产长效机制，特别是在大力度减税降费的背景下，适时落地房产税，既有助于缓解短期财政压力加大，也不会增加整体税负提高的质疑，亦是推动财税改革的重要一环，今明两年推出还是大概率事件。 

基建稳增长仍需防范债务风险

去年10月以来，面对经济下行压力，中国决策层迅速重拾基建对于经济的托底作用，提出“基建补短板”等诸多配套政策措施,截至目前政策发力效果已有所显现。可以观察到，开年以来，基建投资在项目审批、开工建设、投融资等多个方面均呈现出明显提速的态势。截至目前，发改委基建投资审批规模几乎已恢复到2017年同期水平，1、2月累计同比增速则分别达到78.5%、74.5%；地方掀起基建项目开工潮，重点短板领域如交通运输、环保领域投资增长明显；专项债的放量发行、挖掘机和重卡行业产销数据呈现复苏迹象等，均提示基建投资在政策加持下将持续反弹。

在笔者看来，虽然当前基建补短板的力度仍在合理范围之内，但展望全年仍将面临较大的资金来源压力，预算约束之下需要警惕地方政府债务风险卷土重来。尤其金融危机以来，稳增长发力基建与地方政府债务之间呈现出一定的周期性特征，其中，在经济下行压力较大时期，为发力基建刺激经济，地方政府债务管控往往放松导致债务快速扩张，过去几轮稳增长均是如此。本轮财政政策重点发力减税降费，同时兼顾基建补短板，在此情况下，地方政府财政赤字的压力将会凸显，中国能否走出过去的地方政府债务周期仍有待观察。

综上，笔者认为，近期在内外多重因素转好，政策积极发力已初见成效之时，中国经济已初步呈现企稳回升态势。但也必须看到，中国经济基本面转好尚未完全稳固，猪周期启动下的短期通胀压力，全球经济下行中的出口压力，房地产价格重新上涨的担心，以及基建托底经济中地方政府的债务风险，仍然需要关注和警惕。因此，在当下中国经济已走到见底回升之际，未来反弹态势是否稳固，政策选择仍然尤为关键。在笔者看来，夯实经济向好基础，仅依靠短期刺激政策效果有限，未来减税降费落地情况如何、新型城镇化建设如何推动、财税体制改革能否破局，以及新一轮对外开放的红利如何释放，这些更为深刻的制度变化才是决定中国能否稳健复苏的关键。

注：本文仅代表作者个人观点。本文编辑徐瑾[email protected]