黄凡：在“熊长牛短”的A股中牛市难得，对二级市场投资人而言，建议把握牛市机会“敢于获利”的同时，走上投资的正道。

2019年以来，国内股市出人意料地呈现出超强之势，代表A股主流的沪深300指数连续8周上涨、累计涨幅超过30%后才有所回调。阔别了4年之久的牛市确实来了，投行才俊们纷纷为这一轮牛市冠上“复兴牛”、“强国牛”等一系列高大上的名字。然而说到底，这仅是高层为解决经济增速下行、股权质押爆雷、债务频频违约、社会直接融资积弱等一系列难题而发动的一轮牛市而已，因此，有人戏称这一轮的牛市是“爆雷牛”。与2015年发动的“涨价去库存”一举解决房地产市场不振的局面异曲同工。

就在三个月前的去年12月份，当A股持续下跌、市场内外风声鹤唳、股市投资人最感失望之际，力劝二级市场投资人、证券市场监管者、上市公司经营者都把握机会“有所作为”。现在久违了的牛市终于来了。在“熊长牛短”的A股中牛市难得，我想就以“请珍惜一轮来之不易的牛市”为题，给各方再提供一些参考建议吧。

一，对上市公司的经营者而言，建议勇于抗拒市场暴利诱惑，潜心经营好企业。

牛市终于来了，得益于二级市场一亿多散户的“人多力量大”，再加上国内股市多有炒概念、炒题材、炒小盘等“光荣传统”，一时间各种概念横空出世，绩差股、爆雷股价格转眼翻倍。前期陷入“股权质押爆仓”、“商誉减记爆雷”等等窘境的民营老板们终于因股价大涨而“扬眉吐气”了，一时间，减持公告雪片般飞出，合演一出《胜利大逃亡》。

为何出现前期无股不质押、质押就爆雷的窘境？我们不得不提一下过去几年的繁荣景象：大都市的有房者都成为千万富翁，民营企业家只要有办法搞上市，就可以在股市泡沫中畅泳，动辄身价百亿，而其中很多企业主业盈利能力有限，于是随意质押一点股票，就可以以“生态化反”、“多元化经营”等种种名义到处“买买买”……这是基于过去十年货币超发、债务膨胀而产生了的、诺贝尔经济学奖得主罗伯特•希勒教授所描绘的“非理性繁荣”。

2015年泡沫登峰造极时，有一个段子：近半数上市公司利润不够买京沪深一套豪宅，但卖掉1%的股份就够买几套了！也真说不清楼市和股市哪个泡沫更大！

为充分利用泡沫实现财富的最大化，部分企业家们以“市值管理”为主要目的通过股权质押融资进行盲目扩张、跨界并购。结果在急功近利的心态驱使下，买回来一大堆贵价“不良资产”。一旦潮水退去，就大面积爆雷。买回来的资产不值钱，但欠下的债务依然要还，质押的股份贬值又被迫要追加保证金，转眼间就从“亿万富翁”变成了“亿万负翁”。如果不是高层协调金融机构支持、组织“纾困基金”解救、到最后发起一场牛市动员人民群众的无穷力量来成功托市的话，许多的企业家就要因“爆仓”而彻底失去自己艰辛创造的企业了。

现在，市场转眼变得火热，但过去三年间因非理性扩张而导致的一片狼藉应该依然记忆犹新，已经翻过车的覆辙，建议就不要重蹈了。建议企业家们还是在自己专长的领域好好经营企业吧，这才是长期为股东创造价值、也是为自己创造价值的利国利民的正道。

二，对监管者而言，建议敢于推动发行与退市制度变革，建立起有效的优胜劣汰市场机制。

优胜劣汰机制是股市长期走牛的基础。我们长期实行IPO审核制，新股的发行量、定价、时间选择等基本要素均由监管者有形之手决定，特色的IPO机制让股票一上市就被高估；而退市制度却长期难以有效运行。因此，A股市场中大部分时间、大部分品种价格都处于远超其公允价值的位置，估值贵了就只能以价格长期反复下行来回归其应有价值。因此，造就了“熊长牛短”、“散户被割韭菜”的奇特现象。

我们留意到新上任的证监会主席在首次公开亮相中表达了“必须敬畏市场，必须敬畏法治，必须敬畏专业，必须敬畏风险”的监管思路。

他在被问到如何看待股市近期大涨时的回答也非常睿智“股市上涨是市场行为，不好评论。”我认为潜台词就是：将来股市跌了，也是市场行为，不好干预的。

实际上，“完善规则、明确预期、从严监管、严格执法”才是监管的正道。过去的“上下其手”式的监管方式只会令市场无所适从。

新任证监会主席在积极推动以“IPO注册制”为亮点的“科创板”的同时，也明确表态“保持新股发行常态化，完善退市机制”。