徐瑾：贸易战、低回报以及软阶层三大因素不仅影响了2018，在2019年会更为重要。从个体与投资角度，这意味着什么？

每一年都被经济学家认为是最困难的一年，2019也不例外。有人认为这是过去十年最差的一年，也有人认为这同时是未来十年最好的一年。

对于投行经济学家而言，2018年是回顾宏大叙事的一年，往昔的技术指标多少显得有些力不从心，从中东乱局到石油惊天暴跌再到冷战博弈，黑天鹅成群翱翔。对于未来，2019年的不确定性不言而喻，分析师们在表示千年一贯的谨慎乐观之余，一些人求助于周期天王的康波预言，甚至《易经》也开始登场。

岁末财经界最为看重的无疑首推庆祝改革开放40周年大会，12月18日，主题发言定调，“改革开放每一步都不是轻而易举的，未来必定会面临这样那样的风险挑战，甚至会遇到难以想象的惊涛骇浪”。随之举行的中央经济工作会议公告在官方行文之外，也有些破例地指出，“世界面临百年未有之大变局”。

好像每逢八或者九，中国经济总是变化之年。汉字博大精深，货币政策仅仅“稳健”与“中性”之别，就可以有不同意味，而“危机”，也总是更是被认为是危中有机，连中央经济会议亦强调“化危为机”与“转危为安”。作为中国经济的多年观察者，我按照惯例，梳理了三大关键词，分别是贸易战，低回报以及软阶层——这些因素不仅影响了2018，在2019年会更为重要。

关键词之一：贸易战

回顾2018年，最大的关键词自然是中美贸易战，这一变迁自然终将影响中国道路。为什么这样说？因为过去四十年中国经济成就，是改革开放的结果，其中加入世界经济体系的重要度不言而喻，而中美贸易冲突并不是因为一个特朗普上台而骤生，这背后是对于中国加入世界经济体系后一连串矛盾的集中爆发。

年初我参加一个财经电视节目，当谈到未来最大的黑天鹅时候，彼时市场主流意见还是美联储收紧之类，我则提到黑天鹅可能来自WTO代表的多边贸易系统面临挑战。当时，即使专门关注贸易的学者，也觉得这不太可能。谁能想到，不到一年，这一担心早已以十倍之力呈现出来。

全球化潮流涨潮很快，退潮也是。当贸易摩擦初露端倪，并未引发足够重视，甚至认为不过是中期选举前商人总统特朗普的政治小花招——类似的误判，在中美贸易谈判屡见不鲜，从误解、理念与利益三向度而言，中美确实除了实质利益冲突，更在于双方目标差距，二者所理解的全球秩序也并不一致。在5月《徐瑾经济人》专栏，我指出中国改革开放后的产业升级与技术进步，离不开国际经贸秩序的接纳，美国立场转化可谓40年来未有之变局——是的，当时并不是所有人都认为这是一个重大变局。

关键词之二：低回报

变局，也就是指变化的时局，或者说到了历史变化的节点，这就引发第二个关键词，那就是低回报。这并不全然来自外部冲击，而主要基于过去数十年高速增长告一段落的自然结果。从经济角度而言，中国进入一个投资回报降低的时代。贸易战，去杠杆，L型增长，可能都是媒体头条的关键词，但是对于大国小民而言，更重要是不是一时一地的热门新闻，而是应该把握经济的长期趋势变化，这与企业经营个人职业未来人生息息相关。

经济投资回报率降低，从企业到个人层面，都会有波及。按照德意志银行一份报告显示，2018全球93%资产都跌，堪称1901年有记录以来的最高比例。

即使火爆的共享经济，也暂时告一段落，从滴滴被管制，到自媒体春天结束，再到岁末落叶中无人看管的残破共享单车，都是这个时代创业窘境最佳写照。对于关注国内的投资者而言，中国散户投资者对于2018年的A股大跌应该记忆犹新，而更隐蔽的变化来自2018年资产管理新规。这一规定在打破刚性兑付的同时，也就意味着未来一路向上谋取稳赚不赔回报的时代已经结束了。这些变化，不仅影响依赖刚性兑付的金融机构与企业甚至投资人，更重要是意味着风向已经转变了，容易钱的时代结束了，谨慎好过乐观。